主题：五粮液(000858)中报点评

淡季量价齐升，二季度业绩超预期，盈利能力继续提升。

　　市场对高端白酒需求持续上升、贵州茅台缺货、公司2月份调升价格等三大因素造就五粮液量价齐升。公司聚焦高端成果显著，运营效率不断优化。

　　库存增长率下降，缺货或持续；预收款项继续上升，经销商信心持续增强，下半年大概率提价。公司上半年库存均处于较低水平，缺货或成为下半年主基调。目前，普五终端零售价明显上涨，经销商信心的持续增强，预计下半年提价为大概率事件。

　　税金上涨，小幅影响现金流量，无需过度担忧。目前，公司利润对消费税率的弹性大致为3，但考虑公司业绩仍保持高速增长，我们认为消费税率对公司业绩影响不会太大，无需过度担心。

　　3月份新帅上任，公司开启二次创业新征程。公司新战略包括1）聚焦白酒核心产业，坚守品质、扩大产能。2）建设多元化渠道，改善价格形成机制，渠道盈利能力。3）挖掘终端需求，理清系列酒，打造全新大单品。4）紧抓“一带一路”，迈入国际国内战略性并购时代。我们对公司的战略思路高度认可，长期看好公司未来发展。

　　风险提示： 食品安全问题；公司渠道改革效果不及预期；产品出厂价调整不达预期；经营业绩低于预期；中国宏观经济数据不及预期；国内外资本市场波动风险。


□ .黄.婧　 .国.开.证.券.有.限.责.任.公.司

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