主题：一汽轿车—业绩略低于预期

公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入134.0亿元，同比增长 57.8%；归属于母公司所有者的净利润为2.7亿元，上年同期亏损8.3亿元；基本每股收益为0.17元，略低于我们预期。公司营业收入大幅增长，扭亏为盈主要是由于马自达CX4、阿特兹、奔腾X40等产品的热销，但由于2季度车市整体增长压力较大，公司2季度盈利能力环比有所下滑，预计随着汽车旺季到来将改善。徐留平调任一汽集团董事长后，明确表示要打造自主品牌与推进一汽改革，有望加快一汽集团整体上市进程。我们下调了对公司的盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元，考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期，给予30倍18年市盈率，目标价由18.10元下调至15.80元，维持买入评级。

销量表现亮眼，业绩迎来触底反弹。2016年公司对老款车型集中清理并剥离红旗资产，业绩筑底。2017年以来马自达CX-4与全新阿特兹合计月销破万辆，奔腾X40上市后快速成为奔腾品牌主力车型，月销超5,000辆，上半年公司实现整车销售11.1万辆，同比大增 37.8%，使得公司营业收入大幅增长，扭亏为盈。但由于2季度车市整体增长压力较大，促销加大，公司2季度销量实现5.4万辆，环比下降5%，且终端优惠加大，销售费用率环比提升3.2个百分点，导致2季度盈利能力环比有所下滑。预计随着汽车旺季的到来，下半年公司盈利能力将有所改善。

重视换帅影响，国企改革有望加速推进。本次徐留平调任一汽集团董事长，体现了中央对重振一汽的期望。徐留平任职后明确表示要全力以赴打造自主品牌，继续抓好合资合作，并强调按照中央关于国有企业全面深化改革的要求，推进一汽改革。在徐留平执掌长安汽车集团期间，将长安汽车打造成为首个销量超过百万的自主乘用车品牌，展现其有能力重振一汽。重振一汽需集中资源干大事，徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程，从前期一汽集团和东风汽车的合作和地位对等来看，两者合并或将变为现实。

评级面临的主要风险

1）换帅后对一汽集团改革力度不及预期；2）一汽集团整体上市进程不及预期；3）销量低于预期。

估值

我们下调了对公司的盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元，考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期，给予30倍18年市盈率，目标价由18.10元下调至15.80元，维持买入评级。


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