主题：大冷股份 业绩持续改善

　公司发布2017 半年度报告，报告期内公司实现营业收入10.02亿元，同比增长20.64%；归属于上市公司股东净利润9826万元，同比增长39.11%；归属于上市公司股东扣非净利润6996万元，同比增长7.54%；EPS0.115元，同比增长29.21%。

　　观点：
　　报告期内，公司受大连冰山保安休闲产业工程有限公司、大连三洋明华电子有限公司、大连冰山国际贸易有限公司并表影响，营业收入大幅提升。2017H1综合产品毛利率18.47%与去年同期基本持平。期间费用率由2016H1的18.99%下降至2017H1的16.42%，公司资产整合效应初见成效，我们预计随着公司并表范围扩大以及后续加强统一管理，公司毛利率和期间费用率仍有较大改善空间。

　　从公司净利润拆分结构来看，报告期内公司实现净利润9874万元；其他投资受益4868万元，其中公司出售150万股国泰君安股票，获得投资收益2747万元，可供出售金融资产在持有期间的投资收益1146万元；受大连冰山保安休闲产业工程有限公司、大连三洋明华电子有限公司、大连冰山国际贸易有限公司并表影响，对联营企业投资收益由去年同期6098万元下降至4868万元。

　　进一步拆分联营企业投资收益，松下冷链报告期内实现投资收益359万元，同比增长20%，与冷链行业景气度上行相互印证，未来依然有望保持较高增长；松下压缩机实现投资收益1872万元，同比下降39%，受国家整顿电动客车市场及调低补贴冲击，电动客车用卧式涡旋压缩机销量阶段性大幅萎缩，再加上大宗原材料价格的较快上涨，松下压缩机净利润同比出现较大下降符合预期，随着下半年电动客车销量回升，松下压缩机净利润有望触底反弹；报告期内联营公司富士冰山实现投资收益1755万元，相比去年小幅下滑。富士冰山报告期内全面实现产品智能化升级，除饮料机外，大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发，并陆续开始量产。随着公司全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产，产能爬坡完毕后实现产能翻番，富士冰山有望大幅增厚公司业绩。

　　投资建议与评级：
　　我们预计公司2017~2019年营业收入分别为21.57亿元、26.02亿元和31.82亿元，每股收益分别为0.28元、0.34元和0.40元，对应PE 分别为27X、22X 和19X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：
　　公司内部资产整合不及预期，公司投资收益大幅下降导致业绩不及预期。


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