主题：国信期货：利空出尽 豆粕低位企稳


2017年09月25日21:50 新浪财经

　　8月份，CBOT大豆震荡下挫，美国主产区出现及时雨，7月出现旱情的地区均得到有效恢复。行情的下跌加速来自于USDA月度供需报告的公布，该机构意外上调美豆单产，美豆丰产压力再度袭来，CBOT大豆大幅跳水。受此波及国内蛋白粕市场跟盘跳水。国内来看，8月中下旬开始，国内环保政策涉及到油厂和饲料企业，尤其是山东地区，部分油厂出现阶段性停工，给市场带来支撑，蛋白粕止跌企稳。
　　一、单产历史同期高位 后期仍有变数
　　图：美豆单产调整对比                         图：美豆供需平衡表

　　数据来源：USDA 国信期货研发部
　　USDA在8月供需报告中，超乎市场意外的，将美豆2017/18年度单产从48蒲式耳/英亩上调至49.4蒲式/英亩。该单产数值也是自1994年以来8月公布的单产最大值。按照USDA8月公布的供需报告预估，2017/18年度美豆产量达到1.19亿吨，较上年1.17亿吨有所增加，美豆连续五年增产。但是从美豆在播种以来，似乎美豆生长似乎并不十分顺畅。USDA最新作物生长报告显示，截至2017年9月11日，美豆优良率为60%，上周为61%，上年同期73%。美豆落叶率为22%，去年同期11%。
　　图：美豆优良率                               图：美豆落叶率

　　数据来源：WIND 国信期货研发部 
　　二、大豆压榨量下降，豆粕库存高位回落
　　8月份国内单周大豆压榨量均值在176万吨上下，远低于7月份单周均值182万吨的压榨量。主要因豆粕胀库及环保检查导致日照多家油厂集中停机双重影响，这使得豆粕供给量在8月份有所下滑，部分饲料企业担心后续供应问题，加上油厂催提，8月底油厂豆粕出货量略有增加，令豆粕库存高位回落，豆粕未执行合同量也有所下降。
　　图：豆粕库存                        图：豆粕未执行合同

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部 
　　三、豆粕消费相对稳定
　　相对于7月份140万吨的周度消费量来看，8月份，豆粕周度表观消费量明显回升至147万吨，这与贸易商、饲料企业提前采购有一定的关系。尽管当前受环保影响，国内养殖企业遭遇限制、部分饲料厂停产整改，从南到北大量的饲料厂停产整改，山东等省畜牧养殖业受到一定冲击，但预计对豆粕需求影响相对有限，全年豆粕消费量维持在历年相对高位。
　　图：饲料产量对比                          图： 豆粕周度消费量

　　数据来源：天下粮仓 国信期货研发部

　　从基差销售情况来看，8月中旬开始，国内油厂9-1月船期豆粕基差合同开始放量成交。市场预计9月以后，中国大豆进口量会逐步减少，远期基差相对坚挺。来自于中国汇易网的统计，截至当前9月船期680万吨的需求目标基本完成，可能还面临超买，而去年此时仅完成420万吨。此外，10/11月采购进度分别接近30%和5%，去年同期为75%和40%；目前预计9-10平均到港量为680-700万吨。目前油厂大多以执行合同和远期基差定价为主。近期油厂10-1月基差合同在60-80元/吨左右成交不错，给油厂带来心理支持，加上经销商前期基差点价成本也偏高，也有挺价意愿。
　　四、结论
　　美国USDA报告提高美豆单产，产量增加导致豆粕下挫，但从国内情况来看，8月大豆压榨量下降，下游消费相对稳定，豆粕库存高位有所回落。后市豆粕供求关系来看，我们认为豆粕将低位企稳，呈现区间波动走势，从此观点出发，豆粕波动率不会大幅上升，价格也不会出现大幅下跌，因此操作上采取简单的直接卖出M1801-P-2500看跌期权，获取时间价值。
　　国信期货

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