主题：国药一致:业绩短期承压,长期发展可期

事件:公司公布三季报,2017年前三季度公司实现收入312.79亿元,同比增长0.18%,实现归属于上市公司净利润8.03亿元,同比下降11.67%。

分销业务受行业政策影响,增速出现短期下滑。表观业绩出现下滑主要原因为公司于2016年10月进行重大资产重组,同比的2016年报表数据包含了置出的三家工业公司(致君制药、致君医贸以及坪山制药)2016年前三季度的利润表。同口径下,预计营业收入实现5%以内增长,利润保持10%以内平稳增长。预计主要业务分销增速下滑跌至5%以内,主要是受广东市场加强控制公立医院医疗费用增长的相关政策影响,导致行业增长整体放缓,预计市场增速也跌至5%左右。目前对市场冲击力较大的政策基本都已落地,预测接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。根据我们的草根调研,公司虽然在次轮药房托管中丢失部分市场,有望借“两票制”+基层用药市场放开,夺回丢失份额甚至切分更多的市场分额。

同时,目前公司着力发挥一体化优势,加快分销体系下的零售业务的拓展,加快开设院边店,承接处方外流,挖掘中药饮片和器械业务潜力,打造新的利润增长点,预计公司接下来广东市场至少能保持行业增速,收入端重回10%左右增速,同时,规模优势的发挥,利润端有望高于收入增速。

零售板块拟引入战投,长期发展可期。公司9月18日公告拟在国大药房层面增资扩股引入战略投资者,战投持有40%股权,作价不低于27.66亿元。国药控股在发展初期引入复星集团,是国药控股飞速发展的非常重要的驱动因素,也是国药控股体系内最值得称道的举措,国大药房层面引入战投,让出40%股份,彰显了大股东国药控股和国药一致做大做强零售板块业务的决心。国大药房长期成长驱动力主要来自于新店拓展和整合,引入战投将优化股权和借助外部力量,同时也提供了充足并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价84.96元。我们预计2017-2019年净利润分别为12.40亿、15.16亿、19.24亿元,同比增速分别为4.5%、22.2%、27%,2017-2019EPS分别为2.90元、3.54元、4.50元,对应当前股价PE分别为24倍、20倍和16倍。

公司分销业务受广东行业政策影响,分销业绩增速略暂时放缓。预计接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。同时,公司市场领先优势地位不变,批零一体化优势发挥和增值业务开展,预计收入增速很快回归10%左右。公司长期发展看点零售板块,拟在国大药房层面引入战投,长期发展可期。引入战投将优化股权和借助外部力量,同时提供并购资金来源,国大药房将能更好的把握未来3年黄金布局机遇,期待国大药房在零售领域复制国药控股分销业务成功的外延拓展史。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为84.96元,相当于2018年24x的动态市盈率。


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