主题: 三峡水利的未来取决于售电体制改革
2019-03-19 18:20:36          
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长江电力引入外援拿下三峡水利控股权 拟向上市公司注入资产
0评论 2019-03-19 18:13:03 来源:每日经济新闻

  在多次增持三峡水利(9.96 停牌,诊股)(600116,SH)后,长江电力(16.94 +1.13%,诊股)最终通过引入外援股东,完成了控股三峡水利的目标。

  3月18日晚披露的《详式权益变动报告书》显示,长江电力全资子公司长电资本与新华水力发电有限公司(以下简称新华发电)建立一致行动关系。虽然新华发电仅持有三峡水利0.40%股权,但加上原有直接、间接持股,长江电力已合计取得三峡水利24.48%的股份表决权,成为上市公司控股股东。

  

引入外援股东获得控股权
在签署一致行动协议前,长江电力通过直接持股及一致行动人长电资本、三峡资本(三者均由中国长江三峡集团控制)持股,合计持有三峡水利24.08%股权,与上市公司原实控人水利部综合事业局持有的24.09%股权仅相差0.01%。
  此前,三峡水利并没有控股股东。获得新华发电0.40%表决权后,长江电力才成为三峡水利的控股股东,国务院国资委成为上市公司实控人。

  为取得三峡水利控股地位,长江电力花了两年多时间。2016年9月,三峡资本及长电资本通过举牌三峡水利,持股比例达5%;同年12月,长江电力受让重庆中节能持有的三峡水利10.20%股份;2018年4月,长江电力成为三峡水利单一最大股东,合计持股比例达到20%。

  此后,长江电力仍在增持。但最终获得三峡水利控股权,是通过引入外援股东新华发电。

  《详式权益变动报告书》显示,新华发电成立于2009年11月,原隶属于水利部综合事业局。2014年,中国核工业建设集团公司与水利部达成股权重组战略合作,成为新华发电控股股东。

  《每日经济新闻》记者注意到,早在2010年,新华发电就是三峡水利十大股东之一,持股数量长期为2000万股,持股比例7.48%。2015年5月,新华发电减持600万股,成为5%以下股东。上市公司2017年一季报显示,新华发电仍持有707.25万股,以持股0.71%的比例位居第十大股东;到了2017年半年报,新华发电则消失在十大股东及十大流通股东行列。

  根据披露,目前新华发电持有三峡水利400.74万股,持股比例为0.40%。

  取得控制地位后,长江电力表示未来12个月内将改组三峡水利董事会,对董监高成员进行调整,但暂无具体计划。原实控人水利部综合事业局对控制权变更表示没有异议,并表示将配合长江电力改组董事会。

  

  图片来源:摄图网

  

将注入多地配售电资产
在取得控股权的同时,长江电力也公布了向上市公司注入相关资产的计划。目前,三峡水利正停牌筹划重大资产重组,拟通过发行股份等方式购买重庆长电联合能源有限责任公司(以下简称联合能源)控股权、重庆两江长兴电力有限公司(以下简称长兴电力)100%股权,并募集配套资金。
  联合能源、长兴电力均为长江电力参股公司。据启信宝数据显示,长江电力直接持有联合能源8.05%股权,同时通过两家公司间接持有部分股权;三峡电能有限公司为长兴电力大股东,持股比例为36%,长江电力及三峡资本合计持有三峡电能100%股权。

  联合能源招聘信息显示,公司是重庆市政府与三峡集团联合成立的配售电企业,供电区域覆盖了重庆涪陵及黔江、湖北咸丰、湖南花垣、贵州松桃等区县,资产总额130亿元,年营业收入超过50亿元。

  而长兴电力则称,公司承担全国售电侧改革试点任务,立足重庆两江新区工业开发区,以及万盛平山工业园区、中石化涪陵页岩气示范区等改革试点核心区域,发展新型配售电业务。

  也就是说,三峡水利通过收购上述两家企业,将获得重庆涪陵、两江新区以及湖北湖南等多个地区的配售电资产,业务范围远远超过现有区域。

  《每日经济新闻》记者注意到,目前三峡水利的主营收入及利润,主要来源于重庆万州区的发供电业务,营业区域占万州区国土面积的80%。随着电力体制改革的进行,三峡水利的后续经营将面临挑战。

  三峡水利在2017年年报中表示,国家规定允许成立三类售电公司,新设立的售电公司依然会对公司的电力市场造成冲击,相对垄断的市场格局将被打破;另外,万州区域存在因降雨变化等因素导致的自发电量不能满足需求的情况,需要外购电力保证电网运行,导致成本增高,目前公司外购电规模较大,对外购电依存度较高。

  因此,三峡水利早有走出供区、外延拓展电力市场的思路。此次长江电力主导注入相关资产,将实现其扩大供区的目标。国信证券(13.35 -0.96%,诊股)研报认为,结合联合能源与长兴电力的股东结构与控股、参股资产情况,三峡水利拟推动的资产重组方案很可能将兼顾地方政府及交易中心、发电侧、售电侧、用户侧主要利益相关方,打造重庆当地发配售电一体化公司。

  3月19日,《每日经济新闻》记者就收购资产对配售电业务区域的影响致电三峡水利,公司董秘办人士表示,目前公司正在协调各个方面,赶制收购预案,相关的情况不便透露,详细信息会在预案等资料中体现。
2019-03-22 13:39:37          
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A股再添新案例!三峡水利拟引入定向可转债收购电力资产
来源:中证网
K图 600116_1

  三峡水利3月24日下午公告,公司拟向新禹投资等22位交易主体发行股份和可转换公司债券及支付现金(如有)收购其持有的联合能源88.55%股权;拟以前述方式收购三峡电能等4位交易主体持有的长兴电力100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权)。同时,拟配套募资不超过10亿元。截至目前,本次交易涉及资产的审计、评估工作尚未完成。

  值得一提的是,除了三峡水利,自1月23日赛腾股份筹划发行定向可转换债券及股份购买资产并配套融资事项获证监会无条件通过以来,已有中国动力、雷科防务、华昌达、长春高新等公司在并购重组方案中运用定向可转换债券这一工具。

  三峡水利表示,联合能源主营业务为电力生产、供应及服务,锰矿开采及电解锰生产加工等业务。长兴电力主营业务为电力工程建筑安装、智慧电力运维、售电等业务。本次交易完成后,上市公司主营业务未发生重大变化。

  公告显示,三峡水利本次购买资产的普通股发行价格选为7.42元/股。三峡水利停牌前的收盘价为9.96元/股(3月8日)。公司股票将于2019年3月25日上午开市起复牌。





2019-03-27 09:21:46          
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投资要点
西南证券研究发展中心
[分Ta析bl师e_:Au王th颖or婷]
执业证号:S1250515090004
电话:023-67610701
邮箱:wyting@swsc.com.cn
联系人:沈猛
电话:021-58351679
邮箱:smg@swsc.com.cn

流通A 股(亿股) 9.93
52 周内股价区间(元) 6.21-10.23
总市值(亿元) 98.90
总资产(亿元) 51.49
每股净资产(元) 2.87
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3. 三峡水利(600116):业绩创新高,三峡
集团持股逼近举牌线 (2018-03-29)
[Table_Summary]  事件:公司发布2018 年年度报告,全年营收12.98 亿元,同比增长6.64%;
实现归母净利润2.14 亿元,同比下滑37.8%;公司发布重大资产重组预案。
 来水+出售资产等非经常性损益减少是利润下滑主因。2018 年公司完成售电量
18.83 亿千瓦时,同比提升7.17%;带动发电业务营收同比增长6.47%至9.61
亿元。但受公司电站所处流域来水不均、降水量同比较大幅下降影响,公司自
发电量为6.88 亿千瓦时,同比下降 31.88 %;外购电13.3 亿千瓦时,同比上
升45.04%,高成本外购电增加直接导致公司售电成本大幅提升,售电业务毛利
率下滑14.7 个百分点至20.61%,带动主业利润水平下滑。同时,2017 年公司
完成对全资子公司重庆三峡水利实业发展有限公司的挂牌转让,从而实现沱口
土地处置收益1.54 亿元,2018 年无相关收益,非经常性损益累计减少6541 万
元,影响利润总额。
 “四网融合”落地,打造“三峡电网”。公司发布重大资产重组预案,拟通过发
行股份和可转换公司债券及支付现金方式购买联合能源88.55%股权、长兴电力
100%股权(长兴电力持有联合能源10.95%股权)。同时,拟向不超过10 名特
定投资者非公开发行股份募集总额不超过10 亿元的配套资金。发行价不低于
7.42 元/股,购买资产对价和发行规模尚未确定。其中:联合能源旗下核心资产
为乌江电力和聚龙电力,年售电量约80 亿千瓦时,供电区域覆盖重庆涪陵、黔
江、酉阳等区县,拥有110kV 及以上电压等级线路2435 公里,具备一定规模
的配售电网络。2018 年净资产规模60.9 亿元,营收34.4 亿元,归母净利润2.85
亿元。2)长兴电力主要聚焦重庆两江新区工业开发区增量配电业务,2018 年
净资产规模5.83 亿元,营收1.39 亿元,净利润817 万元。此次重大资产重组,
将乌江电力、聚龙电力、三峡水利、长兴电力四张地方电网整合为一,成为重
庆市“三峡电网”。若成功落地,公司发售电体量将迅速扩大,也为配售电业
务打下“物理基础”。
 “三峡电网”打开低成本水电入渝和配售电想象空间。此次“四网融合”打造
“三峡电网”,控股股东变更为长江电力,打开了低成本水电入渝的想象空间。
当前四网年售电量约105 亿度,外购电量约65 亿度,其中三峡水利不含税外购
电价成本约0.33 元/度;乌江电力不含税外购电成本约0.34 元/度。而长江电力
三峡电站送重庆落地电价0.29 元/度(含税),对应不含税电价0.25 元/度;四
网外购电和长江电力水电的重庆落地电价差价约0.08 元/度。若四网65 亿度外
购电替换成长江电力水电,对应新增利润规模约5 亿元。同时,若重组完成后,
三峡水利依靠电网和低成本水电拓展售电业务,扩大售电体量,利润空间更大。
 盈利预测与投资建议。不考虑重大资产重组和长江电力水电入渝影响,预计
2019-2021 年EPS 分别为0.26、0.28 和0.30 元,对应估值38X、36X 和33X。
若考虑资产注入影响、长江电力水电入渝替代四网外购电,以及依靠电网和低
成本水电扩大售电体量,利润空间超过10 亿元。维持“买入”评级。
 

结构注释

 
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