主题：对冲期油图保值 深南电航企损手

随着国际金融危机深化，中资企业衍生品交易巨额亏损的「冰山」逐渐浮出水面。有专家指出，中资企业进行的「套期保值」最终却演变成「套利亏损」，主要原因是他们签订「魔鬼合约」购买了复杂的金融衍生产品，而这些衍生品在金融危机中不但没有锁定风险，反而放大了风险。

　　最先爆出衍生品危机的具有中资背景的企业是中信泰富（0267），因签订澳元期权合同巨亏150亿美元，陷于破产边缘。

　　随后，2008年10月，中国证监会要求深圳南山热电股份有限公司限期整改，因其在对赌石油期权中巨亏。深南电在2008年3月国际油价涨至每桶110美元时，与高盛下属全资子公司杰润签订对赌协议：当浮动价高于每桶63.5美元时，深南电可得每月30万美元的收益，当浮动价低于每桶62美元时，深南电每月需向杰润支付「（每桶62美元－浮动价）×40万桶」等额美元。

　　原油价急跌致亏蚀

　　根据协议，2008年3月至10月，深南电获得240万美元收益。然而11月，纽约市场原油月均价跌至每桶55.15美元，深南电仅11月就需支付274万美元给杰润，将前8个月的收益全部吞没。

　　亏损更大是航空业。由于航油成本在航空公司的费用结构中举足轻重，为了规避油价波动风险，东航、国航、上航等国内行业公司都做了大量相关对冲交易，最终损失惨重(见附表)。在这些航空公司公告中，均声称其对冲交易为套期保值合同。

　　经济学家郎咸平近日在博客中指出，国航和东航签的合同虽然叫「燃油套期保值合约」，但并「不是一个正规的期货操作，很难被看作是符合套保原则的行为」。

　　据《财经》杂志报道分析，东航实际是购买了Accumulator（累计期权）等复杂金融衍生品进行「套期保值」，这种「魔鬼合约」意味着，油价上涨超过一定价格后，投资银行将向航空公司支付固定的补偿，而在油价下跌到一定价格后，航空公司则需要双倍赔付，且下不兜底，跌得越多，赔得就呈级数增加。

　　「当前央企的亏损恐怕只是『冰山一角』，下一轮我们也许还会看到更多中资企业因复杂的金融衍生品交易蒙受巨额亏损。」长江商学院金融学教授黄明在接受本报采访时说。

　　央企亏损恐冰山一角

　　据他了解，几乎所有涉足外汇、进出口业务的大企业，都进行了套期保值等衍生品交易。而此次全球金融危机很大程度上就是由结构复杂的金融衍生品所引发；与此同时，汇率、原油等很多在市场价格出现很大波动，进而让很多中国企业在复杂金融衍生品交易上出现巨额亏损。

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