主题：中信证券:从严监管下竞争优势凸显,券商龙头尽享估值溢价


中国网
2017-12-22 16:15

近期,我们走访了中信证券。截止11月底,母公司营收与净利润分别实现177.72亿元和78.23亿元,同比增长0.59%和10.14%,年初至今A股涨幅+14%领跑非次新券商,业绩和股价表现显著优于同业。
我们认为主要系:在交投清淡经营环境承压以及行业从严监管的背景下,大型综合券商的竞争优势凸显;公司年末兑现了部分AFS的浮盈以应对将在2018年年初实施的中国版IFRS9;机构业务持续发力,海外业务逐步提升业绩贡献;公司保持行业绝对龙头享受估值溢价,2017年上半年协会28项指标排名中,公司在总资产、净资产、营收在内的10项指标行业领跑;司度两融案3.08亿罚款落地后,根据分类监管中一事不两罚原则,利空出尽,评级重回A类。
剑指国内领先国际一流投行,投行业务优势凸显:2017年,IPO保持常态化、严审核趋势下,中信证券依托庞大投行团队、严格的风控审批、较强的获取项目实力,年初至今据Wind统计,公司完成首发30家,行业领跑,仅3单被否通过率较高;项目储备资源丰富,已受理6家、已反馈17家,后续将持续发力,债承方面,公司累计完成697单债承项目。公司投行业务由投资银行管理委员会进行管理,根据行业、区域以及业务类型下设不同小组,强化专业分工与质量把控。展望未来,在降杠杆提升直接融资比例的背景下,公司提出“成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行”,业务优势有望进一步巩固。
乘势而上转型交易型券商,机构业务同业领先:前三季度行业平均佣金率4.15%%,较2016年底下降6.31%,但降幅趋缓;公司代买业务营收贡献22%,佣金率约为3.9%%。公司近年来不断提升对高净值客户、机构客户的综合服务能力,通过增值服务应对佣金率下滑问题。
截至2017年6月,一般法人和机构客户3.2万,规模以上的客户贡献代买业务收入超过50%;公司一方面通过现有客户分层提供细分市场服务,另一部逐步拓展中西部、二三线营业部网点布局,均衡全国网点布局,从而实现做大客户市场规模,提升综合服务能力。
资管业务坚定向主动管理转型。在券商资管去通道的行业背景之下,公司通道业务规模已下滑2000亿元,下一步公司有望逐步消化存量规模,并提升自身主动管理规模。截止2017年中期,公司资管规模1.87万亿元,市场份额11%;其中主动管理规模6396亿元,位居行业首位。未来公司除了支持华夏基金发展,将进一步推动母公司资管业务结构多元化,增强权益类产品力度,丰富利源结构。
监管资源向优质券商倾斜,行业β属性弱化:2016年底以来,严监管措施逐步落地,新分类评级下,政策指引资源向优质券商倾斜。1)高评级券商会获得业务先发优势,分类结果将作为新业务、新产品和各项业务开展审核依据之一;2)各评级券商将以不同比例缴纳投资者保护基金,高评级券商比例更低;3)市场维稳的背景下,中小券商强β属性吸引力减少,大型综合券商存量优势显现。整体看来,严监管趋势下券商行业结构性分化明显,长期看好资本雄厚转型能力突出的大型综合券商。
投资建议:随着2017年严监管政策逐一落地,监管压力逐步缓解,行业回归本源,中信作为A类券商龙头地位将更为巩固,监管资源向优质券商倾斜,行业β属性弱化,龙头企业加速享受竞争优势与估值溢价,预计17-19年EPS分别为1.01、1.15和1.38元,对应PE为18、16和13倍,上调至“买入”评级

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