主题：中行交行坏账恶化风险高

中行交行坏账恶化风险高

中资银行股已陆续派发成绩表，盈利按年保持增长14%至40%，若以季度比较，则出现不同程度倒退。展望2009年，在人行多番减息下，今年内银股息差势必持续受压，而坏账飙升似乎无可避免，高危行业非制造业及房地产莫属，以各大内银股贷款结构比例来看，中行（3988）及交行（3328）相关行业贷款比例最大；换言之，以上二股来年资产质素恶化风险相对较高。

　　今年息差收窄

　　人行自去年９月以来曾五度出手减息，把一年期贷款利率由7.47厘降至5.31厘，要留意的是内地银行贷款结构一向较短，以去年６月底数据显示，主要商业银行贷款中，有九成半以上将于未来十二个月内到期，届时息率将重新厘定，参考评级机构穆的一份报告，其中逾50%贷款已在去年第三季出现变化，预计一众中资银行股今年的息差势收窄。

　　究竟那类银行面对息差压力最大？以存款对资产比率（deposit to asset ratio）作比较，交行、中行及工行（1398）相关比率为69.5%、73.4%及84.3%，显示交行借贷资金来源风险及成本较高；至于贷存比率（loan to depost ratio），依次为交行、中行、建行（939）及工行，分别是69.6%、62.5%、59.5%及53.9%，而工行定存占总存款比例亦较高，意味大银行有能力抗衡息差压力。

　　事实上，若细心留意各银行股业绩，便可印证大银行所受息差压力相对轻微，以龙头股工行为例，第四季净息差按季仍轻微扩阔6个基点，至2.92厘（花旗估计），净息差收入按季升3%，表现明显跑赢中行（按季下跌15个基点）及交行（按季下跌68个基点）。其中交行息差收入更按季跌10%，根据大摩最新报告预测，调低交行今年净息差预测15个基点，估计净利息收入按年仅增长5%。

　　讨论完息差，再转看贷款结构，目前市场共识是制造业及房地产坏账风险最高，观察四大银行贷款比例，以中行及交行相关贷款比重最高，前者来自制造业贷款比例高达26.5%，房地产占5.8%，合共占总贷款比例32.3%，至于交行来自制造业及房地产比例亦超过30%，反观工行及建行来自制造业贷款占例较低，分别为16.6%及17.48%，可见交行及中行的资产质素恶化风险较高。

　　贷款结构高危

　　值得留意的是银监会要求银行利用去年的强劲收益，把不良贷款覆盖率升至130%水平，其中风险较高的银行更要提升至150%水平，而工行及建行已达银监会要求，拨备覆盖率由2007年约104%水平，调升至去年的130%及131%，远高于交行的117%（2007年为96%）及中行115%（2007年为104%），由于工行及建行采取相对保守策略，相信今年应对资产质素恶化的应对金将较少。

　　就估值而言，以上周五收市价计算，四大中资银行市账率介乎一点四一至二点三倍，股息率介乎4厘至5.59厘，估值以资产质素较佳的工行最昂贵。事实上，此股管理层作风相对审慎，过去四年贷款复合增长率10.5%，远低于同业的15%以上，而2008年度贷款增长为12%，亦较行业平均的17%为低，而且资产质素最为优质，基金给予较高估值亦属正常。


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