主题：中国联通:期待"人和"致胜 谨慎推荐(研报)

　投资要点：

　　持续经营收入略降，移动和宽带业务增速良好，固话收入降幅较大。公司全年持续经营收入1527.6亿元，同比下降0.8%，若剔除初装费影响下降0.4%。移动业务收入增加5.2%，宽带业务收入增加23.4%，固话业务收入减少12.3%。公司全年每股收益0.93元，剔除非经常性损益收入影响，每股收益为0.29元，较上年下降5.6%。

　　GSM用户数增速抬升，宽带用户数增速有望保持。进入09年以来，联通GSM用户数增速已开始接近中国移动。09年前两个月固网用户流失率保持稳定，宽带用户数增速高于中国电信。我们预计GSM用户数由于基数相对较小，增速将超过中国移动，保证3G过渡期利润来源。固网用户流失率将继续保持稳定，由于在南方地区市场占有率低宽带用户数增速也有望继续超过中国电信。

　　占据WCDMA天然优势，破局有赖于营销能力和服务质量改善。天然的技术成熟性和手机终端优势使联通占据地利，营销能力和服务质量的将有望改变现有弱势地位。从积极引入iPhone上看，联通已在积极利用优势。我们认为，目前的营销能力和服务质量在更激烈的竞争环境下提升速度将会加快。

　　给予“谨慎推荐”评级，目标价6.0-6.7元。我们预计09-11年每股收益为0.24元、0.25元和0.29元，鉴于3G业务发展超出预期可能性很大，公司具有较高长期投资价值，给予“谨慎推荐”评级。



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