主题：中国联通:短期内将面临增长压力 中性(研报)

　2008年中国联通实现营业收入1751亿元，同比下降5.7%，总利润449亿元，增长56.8%，归属母公司净利润197亿元，增长109.4%，其中持续经营业务实现营业收入1527.6亿元，同比下降0.8%，营业利润54.1亿元，下降75.1%，总利润74.8亿元，下降71.8%，归属母公司净利润34亿元，下降61.3%；终止经营的CDMA业务收入为224亿元，同比下降29.5%，利润总额为374亿元，同比增长17倍，归属母公司净利润为163亿元，同比增长26倍。每股收益为0.931元，其中来自持续经营业务的每股收益为0.161元，扣除非经常性损益后每股收益为0.065元；每股净资产3.32元，分配预案为每股分配0.0672元。

　　我们看到联通08年业绩的增长主要来自于出售CDMA带来的收益，此外公司计提了无线市话业务122.5亿元的减值准备，是导致持续经营业务利润大幅下滑的主要原因。

　　报告期内，公司持续经营业务成本同比增长2.28%，销售费用同比增长2.1%，管理费用增长8.75%，财务费用同比下降27.7。

　　我们认为电信重组将有利于新联通在全业务运营及3G时代获得优势竞争地位，同时看好中国联通的中长期发展潜力，但短期内由于CDMA业务的出售及联通GSM业务和网通业务增长的乏力，加上3G业务尚处于网络建设和业务培育期，全业务运营带来的业务创新机遇还需要时间培育，加上中国电信的加入使得移动运营市场竞争更加激烈，因此中国联通短期内将会面临相当的增长压力，我们保持对公司的“中性”评级。



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