主题：中国化学：1月订单超出市场预期

公司 2月 12日公告 2018年 1月经营情况， 1月新签订单同比大增 95.57%，超出市场预期。 公司 1 月实现收入同比增长 33.35%， 超出 17 全年收入增速 8.66%， 订单转化为收入的速度较为乐观。 公司当前 PB （ LF） 仅 1.15倍，且所属专业工程板块对利率敏感性低，预计 2017-19 年 EPS 为0.41/0.54/0.65 元，维持“增持”评级。

新增订单同比大增，环比仍有上升空间

公司 18 年 1 月新增订单 75.86 亿，同比增长 95.57%， 此前公司公告 2017全年累计新签订单 950.77 亿元，同比增长 34.87%， 1 月数据表明公司拿单能力依然稳定，订单延续改善。考虑到 1 月新签订单 75.86 亿， 环比减少 28.12%，主要系国内订单 69.75 亿，环比下降 16.26%， 境外订单 6.11亿， 环比下降 72.53%， 因此我们认为公司新签订单环比仍有上升空间。

订单转化加速，收入有望持续增长

公司 1 月实现收入 43.43 亿元，同比增长 33.35%， 延续了 17 年 6 月以来正增长态势。 此前公司公告 17 全年实现收入 576.72 亿元，同比增长8.66%；其中 12 月实现收入 84.66 亿，同比增长 27.44%。 从对比结果看，公司 12 月和 1 月订单转化速度明显超出 17 全年增速， 意味着公司已进入订单加速转化的阶段， 因此我们预计收入有望持续增长。

业务结构调整已现成效，基建、环保巩固业绩增长点

公司传统化工、石油化工和煤化工结构调整初见成效， 2017 年上半年新签订单占比分别为 21%、 39%、 7%，油价波动对业绩影响逐渐减弱。我们统计的公司前三季度化工勘察设计订单同比翻倍，煤化工新签订单占比约 10%。 公司在传统业务之外，新布局基础设施、环保、金融和实业（化工品）四大板块，未来基建、环保有望成为新的业绩增长点。 根据公司官网报道，公司于 2018 年 1 月 10 日与山东省公路建设（集团）有限公司签订战略重组协议，我们认为此次重组有利于加快公司战略转型的步伐， 开拓路桥基础设施业务， 从业务多元化角度提高公司发展质量。订单延续改善叠加收入转化加速，维持“增持”评级

公司 17 全年新签订单稳定增长，且 1 月订单同比大增， 意味着公司订单延续改善已超出市场预期。17 年 12 月和 18 年 1 月两个单月收入增速均超过去年全年新签订单增速， 意味着公司订单转换收入进入加速期， 未来收入有望延续增长。公司当前价格对应 PB（ LF） 1.15 倍，且所属专业工程板块对利率敏感性低，历史复盘显示超额收益较好。维持公司 2017-19 年EPS 0.41/0.54/0.65 元的判断， 维持目标价 7.38-8.20 元（对应 17 年18-20 倍 PE），维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌，人民币继续大幅升值，四川 PTA 项目潜在减值损失等。


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