主题：中国联通：08年报点评

　　第一，移动和宽带用户数保持稳定增长如表 1 所示，在传统固网持续萎缩的情况下，公司的移动用户和宽带用户仍然保持稳步的增长，市场分额基本稳定。

　　这主要源于两方面的原因，一是我国市场仍然较低的移动通信普及率和宽带普及率为公司的发展提供了较大的市场空间；另一方面也是由于公司的积极营销，特别是在重组取得阶段性成果之后，公司可以集中更多资源进行业务的推广，这从2009 年前两个月公司的新增用户创新高便可看出。

　　第二，收入略有下滑，净利润大幅增长如表 1 所示，公司2008 年实现收入1751.6 亿，小幅下滑5.7%；除去终止经营业务C 网的收入，公司的持续经营业务实现收入1527.6 亿元，同比下滑0.8%，剔除初装费递延收入8.9 亿元人民币的影响，持续经营业务收入同比下滑0.4%。公司持续经营业务收入的下滑主要源自传统固网业务的下滑，移动和宽带业务仍然保持增长。其中GSM 服务收入增长4.3%，宽带服务收入增长26.8%，而本地电话业务则下滑12.3%。公司移动业务的增长主要源自于增值业务的不断发展，2008 年公司完成了GPRS 网络的全国覆盖，并不断丰富GPRS应用。公司的GPRS 用户08 年增长达到251.1%，用户渗透率从7.4%上升到23.4%。增值业务收入在GSM 服务收入中的比重也上升到25.2%。比增长109.4%。其主要原因在于2008 年公司出售CDMA 业务获得一次性净收益265.9 亿元。剔除CDMA 出售收益，调整后持续经营业务利润总额为188.5 亿元，同比下降12.8%。

　　其中，GSM 业务利润总额89.4 亿元，同比下降3.8%。其原因主要有两方面：一方面是因为C 网出售后，原有CDMA业务和GSM 业务共同承担的成本全部转由GSM 承担；另一方面则是由于公司向低端用户的扩张带来了MOU 和ARPU 值的下滑。固网业务受到移动替代加剧、小灵通业务相关资产减值影响，全年税前亏损9.26 亿元。剔除初装费递延收入和小灵通相关资产减值的影响后，全年调整利润总额为104.4 亿元，同比下降16.1%，主要原因则在于传统固话业务的快速下滑。

　　第三，计提小灵通资产减值，减轻未来折旧压力考虑到小灵通用户和盈利可能大幅下滑，同时在国家要求小灵通在2011 年之前完成退网清频的政策下，公司于2008年计提小灵通资产减值损失122.51 亿元。公司对小灵通资产的计提尽管压缩了公司08 年的利润，但也大大减轻了公司未来的折旧压力，有利于公司集中资源进行3G 网络的建设。

　　第四、获颁WCDMA 牌照，极大地增强公司3G 竞争力2009 年1 月7 日，工信部正式向中国联通颁发WCDMA 牌照，同时向中国移动颁发TD-SCDMA 牌照，向中国电信颁发CDMA2000 牌照。中国联通获得WCDMA 牌照将有效提升其在3G 时代的竞争力。

　　由于 TD-SCDMA 在目前技术和产业链成熟度上落后于WCDMA 和CDMA2000，因此，在3G 发展初期，中国联通的主要竞争对手将是中国电信，而从全球范围来看，WCDMA 在于CDMA 的竞争中处于明显的优势，在3G 网络中占据70%以上的份额。日本的 NTT DoCoMo 是全球最早部署WCDMA 网络的运营商，由于其主要的竞争对手KDDI 采用升级速度更快的CDMA2000 布局3G 网络，在3G 发展初期，NTT DoCoMo 相对落后；而2004 年之后，NTT DoCoMo 的3G 用户发展明显加速，并很快重回市场领先位置。

　　第五、全业务和3G 双重驱动，公司成长可期2009 年三大运营商的3G 网络都将完成初步部署，全业务的融合也将有实质性的进展。基于中国联通在全业务资源以及3G 技术和产业链的优势，我们看好中国联通的发展前景。我们预计中国联通2009 年、2010 年、2011 年的EPS分别为0.26 元、0.27 元和0.30 元，并维持对公司的“推荐”评级。长江证券股份有限公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。