主题：中国平安:净利润与价值强劲增长



作者：来源：申万宏源2018-03-23 08:01
　 【研究报告内容摘要】
　　中国平安于3月20日发布2017年报,净利润增速超预期、派息大幅提升。1)归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%,ROE达20.7%,同比提升3.3个百分点;2)首次引入剔除短期波动影响后的营运利润指标,归母营业利润947.08亿元,同比增长38.8%;3)集团内含价值8251.73亿元,每股内含价值45.14元,同比上升29.4%;ROEV达26.7%,同比提升5.7个百分点;4)基于公司强劲业绩表现,派息大幅提升,全年合计每股派息1.5元,同比增长100%,分红率达30.8%。
　　寿险及健康险业务业务结构持续优化,代理人产能稳步提升、规模稳定增长。2017年寿险及健康险业务实现规模保费4758.95亿元,同比增长27.3%;保险产品结构持续优化,其中传统险规模保费同比增长55.1%至792.18亿元,长期健康险规模保费同比增长49.7%至662.05亿元,传统险与长期健康险占比分别提升3.0及2.1个百分点至16.7%与13.9%,年金及投连险规模略有下滑。保险代理人规模达138.60万,较年初增长24.8%,人均首年规模保费同比增长7.1%达8373元。寿险及健康险新业务价值为673.53亿元,同比增长32.6%;全年ROEV达35.5%,同比提升8.5个百分点。
　　产险业务结合科技应用提升客户服务,业务增速及质量持续领先。2017年平安产险保费收入达2159.84亿元,同比增长21.4%,市场份额提升1.3个百分点至20.5%;其中代理渠道及交叉销售渠道保费收入达320.47亿元及391.92亿元,分别同比增长88.4%及32.1%。应用新科技和大数据进一步强化行业领先的客户服务能力和成本优化能力,盈利能力保持良好,综合成本率为96.2%,与16年基本持平,赔付率上升2.2%与费用率下降1.9%相互抵消。
　　保险资金风险可控下合理把握市场机会,投资收益率不断优化。1)2017年总投资收益率6.0%,同比提升0.7个百分点;净投资收益率5.8%,同比下降0.2个百分点,主要受投资增加、债类资产利息率下降因素影响;2)2017年公司把握债市调整机会拉长资产久期,同时增配价值蓝筹股、适当提高权益投资比例,整体收益率优于行业平均。
　　金融与医疗科技孵化行业独角兽,科技优势凸显。1)平安好医生截至2017年末累计为超过1.9亿用户提供健康管理服务,为全国最大规模的互联网医疗平台,投后估值达54亿美元,已向港交所递交上市申请;2)陆金所控股在财富管理等业务领域迅速发展,截至2017年末资产管理规模达4617亿元,较年初增长5.3%,首次实现全年整体盈利;3)金融壹账通及平安医保科技均已完成首次融资,投后估值达74亿美元及88亿美元。科技板块持续发力,一方面与保险及传统金融业务交叉销售、提升效率,另一方面科技板块估值利于进一步提升集团整体估值。
　　维持“买入”投资评级。公司业务增长趋势和质量龙头优势进一步凸显,寿险新保和内含价值快速增长,产险盈利领先同业,金融及科技业务快速发展,维持“买入”评级。预计2018-20年EPS分别为6.38/8.29/10.86元(原2018-19年EPS预计为4.84/5.71元,预期18年准备金计提减少释放利润,上调盈利;新增20年EPS预测为10.86元),目前股价对2018年PEV为1.31倍,建议关注集团估值溢价及板块政策催化带来的投资机会。
　　风险提示:利率上行与投资收益不及预期;保费增速不及预期。

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