主题：振华重工 重点关注港机业务新变化

投资要点
归母净利润+41.3%，港机毛利率创历史新高公司3月30日披露2017年年报，共实现收入218.6亿元，同比-10.2%，归母净利润3.0亿元，同比+41.3%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+76.5%。

此外，公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增2股。分板块看，公司港机收入131.2亿元，同比-23.2%，占公司总营收60.0%，值得注意的是，公司港机毛利率达到24.24%，创历史新高，充分体现出公司港机产品市场议价能力，以及自动化码头推广等因素带来的积极影响。公司重型装备、钢构、“建设-移交”

项目板块收入分别为33.8亿、15.2亿、15.5亿元，均实现50%以上增长，体现公司业务整体景气度的改善。散货机件收入16.2亿元，同比-48.8%。

再次计提大额资产减值，三费率有所降低公司2017年毛利率17.6%，较2016年-1.4pct，主要系毛利率较高的港机业务占营收比例降低。三项费用率合计12.0%，同比-0.65pct，有所优化，主要系汇兑收益有所增加导致财务费用率降低。值得注意的是，虽然公司2017年资产减值损失共计8.2亿元，较2016年减少4.0亿元，但仍对公司业绩具有较大影响。此外，公司资产负债率75.1%，同比+2.2pct，主要系长、短期借款增加所致。而公司货币资金达到57.7亿，较2016年增加21.7亿元，主要系收回应收账款，减少对外支付所致减少，预计货币资金的增加对于公司PPP等业务的发展具有一定积极影响。

港机全球霸主，2018年收入、订单有望反转公司港机产品已连续19年全球市场份额第一，占据当之无愧霸主地位。由于港机具有明显的贸易后周期属性，2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑，2017年新签合同25.2亿美元，同比下降3.7%。一方面，全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显，另一方面，“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、港口自动化升级改造需求、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。同时，公司自2017年底新成立Terminexus公司以来，加大备件等业务的开拓，该业务预计也将对公司2018年及之后业绩带来积极影响。建议重点关注港机业务的新变化。

坚持“一体两翼”战略指引，业绩已步入上升通道公司发展战略指出，在以“装备制造”为本体的基础上，以“资本运作”为一翼，助力港机业务产业链的延伸，助力海工、海上风电全产业链的打造；以“互联网”为一翼提升公司运营效率。目前，港机市场景气度抬升，海工市场在油价持续坚挺下迎来复苏，PPP、海上运输与安装市场等业务都有望为公司持续提供盈利支持，而在海工资产出清较为充分的情况下，我们预计目前公司业绩已经步入上升通道。

盈利预测与投资建议
公司已在港机产业处于绝对龙头地位，加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔，在海工出清较为充分，且海工行业景气度回升，其他板块协同并进的状况下，我们预计，公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元，对应EPS0.12、0.18、0.28元，对应PE44、28、19X。维持“买入”评级。

风险提示：港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期

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