主题：华能国际（600011）08年亏损低于预期

　　根据中国会计准则，08年净亏损37亿元华能国际公布根据中国会计准则，08年全年净亏损37亿元(07年实现净利60亿元)，好于我们此前根据国际会计准则、给出的净亏损53.6亿元的预测值。公司宣布派息0.10元/股，虽然我们此前未预计有派息。我们认为08年业绩疲软在投资者预料之中，并已反映在了股价中。营业收入高于预期，抵消燃料/电力采购成本营业收入比预测值高出25亿元。我们此前在收入预测中已采用了08年发电量数据，因此差异来自实际电价可能高于预期，不过燃料成本也比我们的预测高出10亿元。我们目前尚不能确定为何实际电价高于预期。电力采购成本(与新加坡Tuas相关)比我们的预期低6亿元。集团利息成本比预期高5亿元。
　　09年前景比08年业绩更具意义
　　我们相信公司08年实际业绩情况不如09年前景更重要。在今年煤价下跌的情况下，投资者可能早已将注意力放在了潜在的盈利复苏和利润率提升上了。周四分析师电话会议的关注焦点将是09年煤炭合同签订前景、公司方面对延迟产能扩张以及削减资本支出的态度。
　　估值:基于三阶段贴现现金流法的目标价为9.40元
　　我们在三阶段贴现现金流估值法中，采用加权平均资本成本为7.5%，2012年前有具体的现金流预测值；其后中期增长率为3.0%而10年投资资本回报率为6.75%；永续增长率5.0%，同期投资资本回报率8.0%。


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