主题：迪森股份 煤改气居民工业端齐发力

核心观点

2017年归母净利润同比增长67%,符合预期:公司2017年实现营收19.21亿元,同比增长81%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长67%,符合预期。业绩增长主要来自于:1)C端装备:京津冀地区居民煤改气的推进催化公司天然气壁挂炉爆发式增长,2017年销量为41.4万台,同比增长199%;2)B端运营:新项目投产及世纪新能源项目并表;3)B端装备:北方工业煤改气使公司工业锅炉订单量持续提升。同时,公司2017年资产减值处置损失0.46亿元抵消了部分业绩增长。2018年一季度公司实现营业收入4.77亿元,同比增长52%,实现归母净利润6413万元,同比增长84.07%,符合预期。

煤改气将有序发展,公司在居民和工业端齐发力:1)C端装备,天然气壁挂炉增长依然可期:2017年供暖期后北方部分地区出现取暖困难,主因为煤改气项目建设延期,辅因为气荒。2017年12月16日,中央10部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,明确有序发展煤改气,京津冀“2+26”城市2017-2021年需改造1200万户,相当于每年240万台。我们预测2018-2020年全国壁挂炉销量为401/432/468万台。2)B端装备,常州锅炉收购助力公司工业锅炉扩产:公司董事会已通过拟以0.42亿元收购常州锅炉的方案。我们预计未来三年左右,公司工业锅炉产能将从2000蒸吨/年增长至20000蒸吨/年。我们预测2021年满产后将实现年营收10亿元左右。

财务预测与投资建议

我们略微调低了公司2018年天然气壁挂炉销量和毛利率,同时常州锅炉收购将提升公司工业锅炉产能和销量。我们预测公司2018-2020年归母净利润为2.77/3.24/3.74亿元(2018-2019前值为2.78/3.53亿元),对应EPS为0.76/0.89/1.03元(2018-2019前值为0.77/0.97元)。相对可比公司2018年21.0xPE给予迪森股份目标价16.0元。维持增持评级。

风险提示

煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调


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