主题：赣粤高速（600269）公路中的估值洼地

　08年业绩增长略超预期：2008年，公司实现营业收入30.86亿，营业利润12.43亿，每股盈利0.94元，同比分别增长19.4%、-7.97%、1.75%。其中政府补贴2.29亿，占利润总额的15.67%，扣除这部分收益后，公司EPS0.77元，对应PE为12倍，估值较低。
　　收益区域经济增长及产业转移，四季度运营数据恢复良好：年内，受雨雪冰冻灾害及金融危机的影响，一、三季度公司车流量及收费水平趋缓显著，但受益于江西自身的经济发展及产业转移的效益，11-12月期间公司主要路段的车流量恢复良好。截至年底，公司录得通行费收入22.86亿，同比增长3.81%。预计09年公司主要路段车流量依然可能保持增长：昌九、昌樟靠近南昌，受益其内生增长，预计09年车流量增长可能有3%、2%的增长；昌泰高速货车占比较高，且经过的区域经济较弱，预计在经济的影响下，其车流量有可能会出现2%的降幅；九景高速大修将采取单幅操作，且其国道条件太差，分流有限，预计大修对九景高速的影响不大，车流量依旧有望提升。假设车流量增速2%。未来分流影响：随着省内路网的逐步完善，未来对公司产生实质分流的为广济高速，但由于两条高速起点相交，终点不同，且赣粤通往深圳是广东经济发达地区，因此未来分流效应会低于市场预期。而公司新建的彭泽、昌奉高速，未来则将受益与其周边路网的贯通，成长可期。业绩预测及评估：不考虑新建项目的未来的盈利，以及政府补贴，预计09-10年EPS为0.84、0.86元，对应PE在10倍左右，扣除2.29亿政府补贴，对应PE为约12倍，处于行业较低水平。WACC为7.15%下，测算得DCF为12.44元。给予11元目标价，谨慎增持评级。


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