主题：赣粤高速（600269）08全年业绩符合预期

净利润10.96亿元，同比增长2%赣粤高速2008年实现收入30.86亿元（同比增长19%），路费收入22.86亿元（增3.8%）。总收入增长由建筑和房地产业务的增长推动。公司销售成本同比上升68%，原因是道路养护费用、建筑和房地产业务开支增多。全年净利润10.96亿元（增2%），比我们的预期高5%，主要原因是公司适用税率为19%，低于我们预计的25%。2008年计划每股派息0.23元，维持25%的分红。
　　2008年路费收入22.86亿元，低于预期4%
　　公司2008年路费收入22.86亿元，昌九、昌樟和昌泰高速的贡献分别为6.99亿元（同比增长8%）、5.74亿元（增4%）和6.35亿元（跌3%）。我们预计2009年这三条主要高速公路的车流量同比变动率将分别为上升3%、上升4%和下跌4%，它们在09年全年将带来路费收入20.03亿元，占公司路费总收入的83%。
　　新的BOT项目仍不明朗公司计划在2009-2011年修建另一个BOT项目，南昌-奉新高速（36公里），每公里投资5,000万元。由于相关的信息披露有限，我们对这一新项目持谨慎态度。估值-维持"中性"评级，目标价10.77元我们用贴现现金流法得出的目标价为10.77元，所用的加权平均资本成本为8.7%。公司股票目前市盈率为9.7倍，对应的2009年底/10年底市盈率为9.0倍。受2012年以后将出现分流的预期影响，我们认为当前股价已充分体现公司股票的价值。


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