主题：鲁西化工:2018盈利有望再超预期

事件

　　公司于4 月16 日晚发布2017 年年报及2018 年一季报公告,公司2017 年实现营收157.6 亿,同比增长43.96%,实现归母净利19.5 亿,同比增长671.95%。同时公司发布2018 年一季报公告, 2018 年Q1 实现营收48.93 亿,同比增长31.98%;实现归母净利8.17 亿,同比增长240.26%。同时公司以14.65 亿股为基数, 向全体股东每10 股派发现金红利 3.00 元(含税)。

　　简评

　　大化工园区优势凸显,周期属性渐弱

　　2017 年业绩大增近7 倍,2018 年一季度业绩延续高盈利,主要源于公司大化工园区降本增效、循环利用、产能负荷提升,以及供给侧改革和环保趋严常态化下产品价格中枢提高:销量方面, 其中化工制造业销售了382 万吨,同比增长15.36%;化肥制造业则是由于效益不如化工业,因此主动转产,导致化肥制造业销量同比下滑27.86%;毛利率方面,整体毛利率提升10.38 个百分点至26.06%,其中化工新材料行业毛利率同比提升12.57 个百分点至33.03%、基础化工行业毛利率提升8.18 个百分点至21.89%;

　　化肥行业毛利率提升1.65 个百分点至12.59%。

　　我们认为公司后续周期属性渐行渐弱:1)公司历经14 年磨砺厚积薄发,不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能, 被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”, 大化工园区优势凸显;2)园区内产业链条一体化优势明显,各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送, 安全高效,降低运输成本;3)国家供给侧改革、退城进园加速、环保趋严常态化与长期化,化工产品有望摆脱过去低价竞争态势,长期价格中枢有望维持在相对高位。

　　三费方面,费用率全线下降,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.95%、3.97%、2.40%,分别同比变化-1.39、-0.29、-1.77 个百分点。 2018 Q1 业绩延续高盈利,淡季业绩仍略超预期 尽管2018 年一季度受到春节及淡季影响,公司各产品价格和价差环比多数在走低,但是即使如此公司2018Q1 业绩(8.17 亿) 是:1)仍然仅比2017Q4(8.8 亿)略低,我们认为主要原因

　　是:1)公司大化工园区安全环保管控有效,各生产装置保持了长周期满负荷稳定运行,降本增效持续加速;2)公司己内酰胺二期产能投放带动CPL销量增加;3)春节期间积累库存春节后不断消化,保证了价格虽然有所回落,但是量持续增加。

　　预计公司 2018-2019年EPS分别为2.48、2.89元,对应 PE 分别为7X、6X,维持买入评级。


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