主题：南方航空：母公司增持 有助吸引海外投资者

　　一如其上市同业东方航空(0670)，南方航空(1055)将获其母公司注资。南方航空的母公司将分别按认购价人民币3.16元及人民币1元认购7.21亿股新A股及7.21亿股新H股，总代价为人民币30亿元。认购的新股占南方航空22%的现有已发行股份，这将令其国有母公司于该公司的权益由50.3%增加至59.3%。新的资本将令南方航空的净债项轻微减少6%至人民币442亿元，而资本负债比率则由3.6倍改善至2.7倍。

　　有助吸引海外投资者

　　虽然上述注资仅令南方航空的每股帐面值轻微增加2%，但亦有助该公司寻找策略股东。虽然海外投资者可以按类似新加坡航空/淡马锡及东方航空早前提出但被否决的股本重组方案，当中牵涉东方航空的母公司认购新股的方式，向南方航空进行投资，但民航局指令内地三大航空集团需由中央政府控制，故南方航空的母公司增持南方航空的股权，将可为吸引新的海外投资者提供更多空间。

　　南方航空于去年6月份与法航－荷航集团订立初步协议，以成立一家权益比例为75:25的货运合营企业。虽然该项协议明显可提升南方航空的货运业务效率，但由于货运业务于07年仅占南方航空7%的收入，故该项协议对该公司的整体盈利能力影响有限。

　　与中国国航及东方航空一样，南方航空于08年第三季转盈为亏，此乃主要由于飞机燃油价格急速上升、交通流量下跌及人民币疲弱令外汇收益显著减少所致。南方航空于08年第三季录得人民币8.1亿元亏损后，该公司于08年首9个月的盈利减少至人民币2,800万元。然而，于08年首9个月，内地三大航空公司中，仅南方航空录得盈利。

　　于08年第三季，南方航空的客流量同比下跌10%，令其于08年首9个月的同比增长仅为1%。于08年首9个月，内地、国际及香港/澳门航线的交通流量组合为85:14:1。虽然内地航线的交通流量于08年首9个月同比上升1%，但另外两条航线则分别同比下跌2%及7%。

　　受惠内地航线强劲增长

　　南方航空于油价见顶回落前的08年下半年初适时退出燃油对冲活动，令该公司免受类似其同业所蒙受的重大对冲亏损。由于南方航空的内地航线占其业务较大的比例，占该公司是内地航线强劲增长的主要受益者。假设上述资本注资计划完成，我们将该股的目标价调整至2.00元，相当于6.4倍09年预计企业价值与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率及1倍市帐率。


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