主题：申银万国：维持上海汽车、一汽轿车“增持”评级

　　申银万国7日发布3月轿车需求点评报告表示，3月轿车需求超预期，预计2季度需求仍具持续性，维持上海汽车（600104.sh）、一汽轿车（000800.sz）"增持"评级，具体分析如下：
　　3月轿车销量好于预期。申万了解到3月份26家主要汽车厂商销量约为52.5万辆，若算上未统计的厂商，则估计3月轿车销量在54-55万辆左右，同比增长4-5%左右，需求好于预期。去年同期3月已创历史月度新高（且08年2月部分需求转移到3月释放），今年销量仍能实现增长实属不易。3月需求继续回暖的主要原因仍是申万前期报告中所提及：内外因素叠加导致需求回暖，内在因素主要表现为行业去库存化程度超预期，08年下半年被抑制的需求释放，外在因素则体现为政策创造需求。
　　1Q09年轿车销量同比和环比实现双增长。初步预计1Q09年轿车销量为140万辆（具体数据以汽协公布为准，在此供参考），同比增长2.3%左右，与4Q08年比较，则环比增长13%左右，实现季度同比和环比的双增长。从季度比较，预计3Q08年将是08-09年需求较差的季度，09年各季度需求将好于3Q08年和4Q08年。若未来全球经济不继续向下，则09年各季度实现同比增长值得期待。
　　车型和厂商表现各异。分车型看，1.0L-1.6L车型受益政策刺激，需求恢复最快，同比增长30%以上；而2.0L-2.5L车型销量仍处于同比下降趋势；分厂商看，厂商车型品种较多，且以生产1.6L以下为主的厂商需求回暖明显，如北京现代（3月增长70%），一汽轿车（3月增长38%），东风日产（3月增长36%）、上海大众（3月增长14%），而一汽丰田（3月下降46%）、广州本田（3月下降16%）等以生产中高档车型为主的企业表现不佳。
　　预计二季度需求仍将持续。未来行业需求是否具持续性的关键因素是收入支撑的刚性需求与车价间的博弈，而收入支撑的刚性需求随着收入区域的变化导致消费需求区域的变化，即汽车消费将从东部向中西部转移，从一线城市向二、三线转移，再向农村转移，这种转移是长期的过程。申万近期走访了中部区域的省市，1Q09年中部三省（含湖北、湖南、江西等）销量增速约为33%左右，远高于行业平均水平（2.3%），从09年的消费区域复苏进程看，我们预计先中部、后华北、西南，最后是华南及上海等；由于存在这种区域需求复苏的过程，后续汽车需求持续性仍值得期待。另外，从轿车厂商库存率指标看，09年1月库存率为7.62%，2月为4.37%，库存率仍在下降，从我们走访的厂商和经销商看，目前库存仍处于较低水平，较低的库存水平也支持二季度需求的持续。
　　主要风险。申万认为在经济周期向下的背景下，汽车行业从底部复苏的过程中，需求与盈利的顺序是：先见量变，再见利变，即盈利好转慢于需求的复苏，预计主要轿车公司1季度业绩仍将同比下降。
　　投资策略：维持上海汽车（600104.sh）、一汽轿车（000800.sz）"增持"评级。虽然主流轿车企业1Q09年业绩仍将同比下降，但预计季度业绩将呈现环比好转。


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