主题：［中金公司：增持］基于高频日流量量化模型预测 公司上半年发电量持平

［中金公司：增持］基于高频日流量量化模型预测 公司上半年发电量持平

预测盈利同比下降8%
基于对长江电力四个电站日来水量高频数据分析，我们预计2 季度发电量同比下降2.4%，上半年盈利预计同比下降8%。
关注要点
二季度来水整体偏弱，预计拖累发电量增长。三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四个电站2 季度平均出库流量分别同比下降5.8%，5.6%，2%和1.7%。其中6 月单月平均出库流量数据处于历史地位（图1）。考虑到四个电站历史季度发电量与电站出库流量的关联度较高，普遍在0.87-0.99 之间，二季度来水偏弱预计将拖累发电量表现。
首次使用基于高频数据的量化模型预计2 季度发电量同比下降2.4%，上半年整体基本持平。根据四个电站的历史出库流量数据，以及对应的上下游水位差（“水头”）情况，我们拟合了每个电站对应的发电量量化测算模型。基于这个模型回溯的各电站历史季度发电量与实际值关联度在0.9827-0.9997 之间，其对于今年一季度发电量的测算误差在1 个百分点以内。调用这一模型以及2 季度每日实际出库流量数据、对应水头，我们预计2 季度三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四个电站的发电量分别同比-4.9%，-4.9%，+2.3%和+0.5%。2 季度整体发电量-2.4%，由于1 季度实际发电量同比增长5.4%，上半年整体发电量同比+0.6%，基本持平。
基于发电量同比持平的预测以及同比微降1%的电价，预计上半年归母净利润同比下降8%。此外公司可能通过出售流动性金融资产，以投资收益平缓受来水情况所产生波动的盈利。
估值与建议
考虑到历史上3 季度会贡献全年主要发电量及盈利，因此2 季度来水量略微下降对于公司全年盈利影响甚微，维持全年盈利预测不变。维持推荐评级和目标价18.3 元，对应19.1x/19.3x 2018/19eP/E。较当前股价（对应16.6x/16.7x 2018/19e P/E）有15%的上升空间。我们认为面临市场波动，公司稳定现金流和派息的防守性凸显，同时最近电力需求维持高增长，以及最近发改委电价调整意见利好板块，建议投资者考虑换仓电力公用事业。
风险
下半年来水量不及预期。


作者：长江电力(SH600900)
链接：https://xueqiu.com/S/SH600900/109937961
来源：雪球
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