主题：一季度GDP增速触底共识 反弹是否展开有争论

在大规模财政刺激计划推动下,一季度经济明显回暖。大部分接受CBN采访的专家认为,一季度经济增速将触底。

　　兴业银行资金营运中心日前发布的宏观经济研究报告认为;一季度GDP（国内生产总值）增速有望微幅反弹至6.9%~7.1%;建银国际的报告预计一季度GDP增速为6.5%并触底,预计全年GDP增速为7.5%。

　　中国社科院经济研究所宏观经济研究中心主任张晓晶对CBN表示,预计一季度GDP增速将在6.5%~7%。申银万国证券高级宏观经济分析师李慧勇认为,预计一季度GDP增速约6.2%。

　　李慧勇认为“最坏的时候已经过去”,预计后三个季度GDP增速会按7%、8%和9%的轨迹运行。在积极财政政策和货币政策推动下,全年GDP增速将达8.3%。明年虽然政策力量会逐渐衰减,但市场需求对经济拉动作用将增强。

　　巴黎证券亚洲首席经济学家陈兴动认为,从经济增长速度看,一季度已到经济调整底部,预计一季度经济增速约6%。

　　工业增加值增速成为各方关注的主要指标。通常情况下,分析人士都会根据工业增加值推测经济增速。陈兴动对CBN表示,今年经济能否复苏,关键要看工业增速。

　　兴业银行的报告认为,2月绝大多数主要产品产量增速均大幅反弹。随着扩张性政策项目全面开工,预计3月工业增加值增速将进一步反弹。3月工业生产增速可能大幅反弹至9%,前3个月累计工业增加值约4.5%~6.0%。报告认为,若3月工业增加值反弹至9%,一季度GDP有望温和反弹至6.9%~7.1%。

　　陈兴动认为,从一季度PMI（制造业采购经理人指数）的订单指数情况看,一季度工业增加值增速预计将达5.5%~6%,年底工业增速将达10%以上。

　　触底不反弹？

　　虽然一季度宏观经济触底几成共识,但能否就此反弹,即经济走势是V型还是U型,专家意见不一。

　　张晓晶对CBN表示,尚难判断经济能否就此反弹,因为信贷增速、房地产市场回暖等诸多数据的可持续性需继续观察。

　　渣打银行中国首席经济学家王志浩在最新报告中指出,3月很多指标显示经济已逐渐稳定,但稳定不代表立刻恢复、反弹。

　　“实体经济在相当长一段时间会在底部运行,但不会进一步恶化,也不会出现大幅明显反弹。”王志浩表示。

　　王志浩的主要依据是外需并无明显改善。虽然内需贡献大部分经济增长,出口对经济增长的贡献仅约20%,但经济下滑主要原因是外需下降。

　　对于官方PMI和法国里昂证券PMI的不一致,王志浩认为,前者更多关注大型企业而后者更多反映中小企业状况,特别是外贸、出口行业的中小企业。两个指标背道而驰反映重工业特别是运输、设备制造等行业成为4万亿元计划主要受益对象,而外贸出口行业的中小企业处境仍然堪忧。

　　张晓晶表示,国内经济能否反弹需结合国际形势,目前看中国经济独自反弹的可能性较小。

　　从外部需求看,出口可能难以摆脱下降趋势。世界银行周二发布的报告认为,受全球金融危机影响,预计今年中国出口量将萎缩。


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1．事件

3月份信贷数据将远超预期，新增人民币贷款可能达到1.8万亿元左右：

　　对各大银行调研的数据进行预测，2009年3月份全国新增人民币贷款数量会超过市场预期的1.3万亿元，或将达到1.8万亿左右，创出月度历史新高。

　　2．我们的分析与判断www.topcj.com

1）沪综指2500-3000点目标可能在二季度实现

今年以来A股市场的走势屡次验证了我们的观点：

　　我们在年度策略报告《“L”型经济增长下的八大投资机遇》中指出，虽然中国经济长期会呈现L型增长，但在充裕的流动性推动下，资产配臵困境将使资本市场的投资机会凸显。2009年A股市场将震荡向上，呈现“～”型或“N”型走势，上证综指高点为2500-3000点。这个在当时看来颇为乐观的预测，正在变成现实。

　　充裕的流动性是在严峻的经济形势下，国家为保增长、促就业、抗通缩而大幅放松银根，在国内资本市场基本封闭条件下逻辑推理的必然结果；在其他投资渠道非常有限的情况下，资本市场就成为过剩资金流入的重要场所。资金的充裕也使得资金所要求的风险溢价下降，体现为市场估值水平的上升，股指上涨不是因为业绩增长。

　　同样基于流动性推动的逻辑，我们的2月份策略报告《经济寒冬呼唤成长春天》和《2009年“不差钱”主题投资正当时》，强调了在上市公司业绩不振的情况下，需重点关注主题投资机会。主题投资的实质是成长投资，长期的高增长为短期的高估值提供了合理解释。

　　2月份的超预期信贷数据使流动性充裕格局得以维持，也是我们在3月份策略报告《积极把握超预期变化下的二维投资机会》中判断市场将挑战甚至超越前期反弹高点的重要因素。这一目标已经实现。

　　2）3月份的信贷数据使流动性充裕程度进一步加深继

1、2月份分别新增人民币贷款1.62万亿和1.07万亿元之后，市场普遍预期后续信贷将显著下降，但根据我们对主要商业银行了解的信贷情况看，3月份全国新增贷款可能达到1.8万亿元左右，远远超过市场预期。

　　不仅贷款数量大幅增加，贷款结构也得到优化。据初步了解，3月份票据融资所占比例较1、2月份显著下降，表明银行贷款流入实体经济的比例增加，对经济的助推作用增强。

　　3月份超常的信贷数据将使流动性充裕程度加深，预计M1、M2增速将继续回升，M1增速—M2增速也可能继续回升。根据我们以前对股指与M1、M2关系的研究，可能预示股市回暖还将延续。

3）流动性加上经济见底和政策因素的推动，预计2季度A股市场将震荡上行，上证综指可能达到2800-3000点摇钱术：分层递进选股法

我们坚持2季度策略报告《战略投资现代服务业》中的观点：在宏观经济见底、充裕流动性及政策因素的推动下。2季度A股市场将震荡上行。由于宏观经济见底的进一步明朗化，以及3月份信贷远超预期的充裕流动性，我们认为2季度上证综指可能达到2500-3000点。第一，我国宏观经济见底进一步明朗化。银河证券研究所宏观研究部认为，中国将在全球主要经济体中率先见底复苏。从美欧日不同的经济结构、危机爆发的顺序、应对危机的措施以及对外依存情况分析，美国经济将先于日本、欧洲见底。由于中国稳定增长的消费、较为健康的金融系统、充足的财政能力以及较大规模的经济刺激计划，预计中国经济会领先于美国见底。预计未来全球主要经济体见底的顺序是：中国——美国——日本——欧洲，而美国产业见底复苏的顺序将是：房地产——金融——IT、新能源、生物医药——消费。G20峰会的成功召开强化了全球经济见底的预期。G20峰会在抵制贸易保护主义、强化IMF职能、加强金融监管、促进全球经济增长等方面发出了一致强音，为全球经济尽快走出低谷奠定了坚实基础。我国宏观经济见底的主要指标是PMI指数的连续回升、发电量加速下滑的趋势得到遏制、工业生产好转、物流数据改善等方面。

　　一是PMI指数已经连续4个月回升。3月份PMI达到52.4%，超过了50%的扩张与收缩的分界线，虽然具有一定的季节因素，但也表明下游需求正在复苏，企业对外采购活动增加。
来源: 银河证券