主题：中国平安:充分计提富通投资减值准备后仍盈利 增持

　年报显示，内地准则下，中国平安2008年实现营业收入1398亿元，同比减少15.4%；实现归属上市公司股东的净利润6.62亿元，同比减少95.6%。公司基本每股收益为0.09元。不分配股息。

　　在继续对富通投资大幅计提减值准备的情况下，四季度能实现扭亏为盈，好于预期。这很大程度上来自保险责任准备金增加净额的大幅减少。寿险责任准备金增加净额的减少，主要由于分红保险分红特别储备及万能寿险平滑准备金的变动，投资连结保险产品责任准备金随投资资产市值而下降等因素。

　　各项业务净利润均有下降：受富通投资损失影响，公司寿险业务亏损21.34亿元；受灾害频发影响，财险业务综合成本率高达105.1%，最终实现净利润4.08亿元，同比下降72.5%。

　　此外，银行、证券和其它业务净利润均有不同程度的下降。

　　由于投资损失和灾害重现的可能性较小，预计2009年保险业务盈利将明显改善；证券市场回暖也有望使证券业务盈利较快增长。

　　寿险业务市场份额有所下滑：2008年，寿险保费收入1023.69亿元，同比增长29.1%；市场份额为14.0%，同比下降2.0个百分点。这主要是因为，2008年银保业务带动全行业保费收入高速增长；但中国平安的该业务基数较低，仅占寿险业务收入的14.5%。产险保费收入267.51亿元，同比增长24.7%；市场份额为10.9%，同比提高0.6个百分点。预计2009年保费收入增速将继续趋缓。

　　股权投资比重大幅降低：2008年，公司净投资收益率为4.1%，同比下降0.4个百分点；总投资收益率为-1.7%。其中对富通股票投资计提减值准备227.90亿元，我们认为减值准备已较充分。2009年一季度富通股价已回升48%，损失继续扩大的可能性较小。2008年末，公司股票投资占投资资产的4.9%，较年初下降15.9个百分点；基金投资占2.9%，较年初下降3.5个百分点。目前权益类投资的比重已经较低。

　　内含价值有所下降：2008年末，公司内含价值达1228.59亿元，较年初下降18.3%，主要因投资回报较差；2008年中，一年期新业务价值达85.41亿元，较2007年增长18.8%。主要假设中，投资收益率有所下调。

　　随着投资渠道拓宽和股权投资回报的改善，我们预计2009年各保险公司的盈利将大幅改善。预计中国平安2009-2010年EPS为1.21元和1.25元。目前股价对应2.3倍2008年内含价值，或19倍一年新业务价值，估值低于中国人寿(601628,股吧)。预计中国平安将在市场回暖过程中取得超额收益，给予"增持"评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。