主题：华能国际：盈利恢复六成 煤价敏感九倍

　　业绩对关键要素敏感度高，盈利仍有较大回升空间。当前盈利对煤价和利用小时敏感度分别为9倍和5倍，均十分敏感，煤价敏感度更高，如煤价走弱将十分有助于业绩恢复;电价、煤价和利用小时之间正常的敏感度关系(6倍：3倍：3倍)没有彻底修复，公司盈利仍较大回升空间。

　　未确认递延所得税资产有望增加EPS约0.04元。08年公司仅计提递延所得税约2.7亿元，尚有4.6亿元未予确认，若09年成功扭亏，则该部分资产有望全部(部分)确认，并由此一次性增加EPS约0.04元。

　　风险因素：09年电煤合同仍未签订;业绩对煤价和利用小时敏感度较高。

　　维持“买入”评级。保守预计09-11年的EPS分别为0.30，0.31和0.34元，对应P/E分别为26.5，25.9和23.3倍;鉴于公司业绩对于煤价及利用小时敏感度较高，我们仍建议采用相对合理且稳定的07年P/B进行估值，给予2.5倍的合理水平，对应目标价位9.60元，并维持“买入”评级。



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