主题：中报点评：二季度归母净利环比下滑 同比仍大幅增长



时间：2018年08月29日 14:16:27 中财网



事项：
2018 上半年，公司合并营业收入为415.37 亿元，较上年同期上升13.34%；营业成本为363.88 亿元，较上年同期上升8.88%；归母净利润为9.86 亿元，去年同期为-2.12 亿元，较上年同期上升565.63%；每股收益为0.10 元。利润上升主要原因为电量的增长和电价的上升。2018 年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量958.21 亿千瓦时，同比增长8.18%；完成售电量894.69 亿千瓦时，同比增长8.01%；平均上网结算电价为408.22 元/兆瓦时（含税），同比增长2.92%。截至2018 年6 月30 日，公司可控发电装机容量4,928.49 万千瓦，发电机组的平均利用小时为1,947 小时，其中燃煤发电机组的利用小时为2,208 小时；供电煤耗为297.5 克/千瓦时，显著低于全国平均水平。

评论：
二季度归母净利环比下滑，同比仍实现大幅增长。公司上半年归母净利润为9.86 亿元，同比增长565.63%。其中，一季度归母净利润为6.87 亿元，二季度归母净利润为2.99 亿元。利润同比上升主要原因为电量的增长和电价的提升，上半年完成售电量958.21 亿千瓦时，同比增长8.01%；平均上网结算电价为408.22 元/兆瓦时（含税），同比增长2.92%。二季度环比一季度归母净利下滑的主要原因是平均上网电价下滑，管理费用率占比、财务费用占比、有效税率、少数股东损益占比均较一季度有所上升。

装机结构进一步优化，利用小时数显著提升。截至2018 年6 月30 日，公司可控发电装机容量4,928.49 万千瓦，其中燃煤发电机组控股装机容量为3,900 万千瓦，燃气发电控股装机容量为442.65 万千瓦，水电、风电、太阳能发电等可再生能源发电控股装机容量共计585.84 万千瓦。火力发电机组中，90%以上是300 兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600 兆瓦及以上的装机比例约占51%，远高于全国平均水平。发电机组的平均利用小时为1,947小时，同比增加约115 小时，其中燃煤发电机组的利用小时为2,208 小时。

定价权和议价权望提升，公司火电资产向优发展。为完成一般工商业电价平均降低10%的降电价目标，发改委出台四批11 项措施未涉及燃煤标杆电价，国家层面并无意愿进一步挤压火电盈利空间，仍然是以电网和政府让利为主，标杆电价下调风险基本解除；《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》指出建立“基准电价+浮动机制”，随着机组利用小时数提升和市场交易占比扩大，此举提高火电企业定价权和议价权。火电资产料将向优转变，合理估值有望上移。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润24.73/35.64/49.2 亿元，同比增长475%/44%/38%，对应PB 为0.85/0.80/0.74 倍，参考CS 火电板块可比公司2018 年平均P/B 为1.1 倍，给予公司18 年1.1 倍PB，对应目标价为4.97 元，维持“强推”评级。

风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快速上涨风险，电价下调风险
□ .王.祎.佳./.庞.天.一　 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司

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