主题：中国平安：再通胀预期的受益者

　我们上调中国平安A股和H股的投资评级至“审慎推荐”，每股合理估值分别为Rmb48.78元和HK$55.43元，对应目前股价分别有25.7％和13.9％的上涨空间。
　　我们将在近期上调寿险行业的投资评级。
　　理由：
　　我们修正对中国低利率环境将持续很长时间的判断。不断出台的政府巨额经济刺激计划显著减轻了经济紧缩的担忧，惊人的银行信贷增长使得大幅降息显得多余，降息周期接近尾声。
　　经济复苏迹象和流动性的重新泛滥使市场产生再通胀预期。本轮低利率周期持续的时间可能短于我们之前的预期。而寿险公司通常是降息周期末期和升息周期初期的受益者。
　　近期出台的一系列行业政策（如进一步拓宽投资渠道和税收优惠等）不仅能活跃投资者情绪，中长期来看，也能提升保险公司的盈利能力。
　　2009年，预计中国平安和其它保险公司的盈利将同比大幅增长。2008年巨额的股权投资亏损将不会重演，平安对富通的投资已充分计提减值准备。
　　估值：
　　中国保险业仍是一个持续增长的故事。基于合理假设的内含价值和新业务价值模型能为我们找到穿越利率周期和股市周期的价值中枢。我们的目标价隐含了约19.8x的平安寿险2009年每股新业务价值。
　　风险：
　　中国经济未能如愿走出低谷而被迫大幅降息，低利率持续很长时间，A股市场先扬后抑。



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