主题：白糖趋势性下跌结束


　　7月以来，虽然1809合约已经跌破4600元/吨整数关口，基差也扩大至500元/吨以上，但是1901合约整体维持在4850—5150元/吨区间振荡，意味着市场进入胶着状态。
　　国际食糖库存压力较大
　　2017/2018榨季全球食糖供给过剩明显，国际糖业组织（ISO）最新的预测数据为过剩860万吨，主要是印度和泰国超预期增产。虽然巴西在2018/2019榨季可能会减产700万吨——更多的甘蔗被用于生产乙醇，但是ISO预测全球食糖仍将过剩675万吨。至2019/2020榨季，全球糖业才有可能再次转为供应短缺，因为低价将促使欧盟、泰国以及澳大利亚等减产。现阶段全球糖业仍受到期末库存增加的影响，加上主要出口国巴西的雷亚尔大幅贬值，因此国际原糖价格短期仍在阶段性低位徘徊。
　　国内食糖供应较为宽松
　　2017/2018榨季国内产糖1031万吨，消费量预计为1480万吨，供应缺口450万吨，而如何填补缺口是关键。截至7月底，我国累计进口食糖209万吨，预计最终进口280万吨左右，与预期一致，这意味着市场可能仅有170万吨的供应缺口。截至7月底，糖厂工业库存为270万吨，同比增加6万吨，供应缺口被走私糖填补。
　　预计2018/2019榨季国内产糖1100万吨左右，消费量1500万吨，供应缺口400万吨，同比减少50万吨。进口量预计仍为280万吨，最终的供应缺口由上榨季的170万吨下降至120万吨。预计2018/2019榨季国内食糖市场供应较为宽松。
　　等待新榨季收购价指引


　　当前，以11美分/磅原糖价格计算的白糖(4900, 15.00, 0.31%)配额外进口成本为4900元/吨左右，国内主产区广西南宁的现货价格在5100—5200元/吨附近，SR1901合约价格在5000元/吨附近振荡，我们认为以上价格基本合理，即在供应相对宽松的情况下，郑糖价格介于现货价格和配额外进口价格之间是合理的。2017/2018榨季广西白糖平均生产成本在5950元/吨附近，如果2018/2019榨季广西甘蔗收购价格下调30元/吨，意味着成本将下降至5700元/吨附近。
　　我们认为广西甘蔗收购价格下调50元/吨的概率不大，也就是说2018/2019榨季广西白糖平均生产成本大概率高于5500元/吨。目前的糖价大幅低于生产成本，糖价将继续在当前价位区间振荡，直到2018/2019榨季新的甘蔗收购价格出台。
　　整体而言，SR1809合约高达500元/吨的基差体现的是甜菜糖仓单价格，而SR1901合约期价不具备深跌基础。预计未来2—3个月郑糖价格大概率低位区间振荡。
　　（作者单位：国泰君安期货）

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