主题：葛洲坝:2008年业绩略好于预期

2008 年实现收入194 亿元、同增61%，净利润8 亿元、同增34%，EPS0.49 元，业绩略好于我们之前预期(0.44)。新签订合同304 亿元、同比下降16%(上年国外有大合同)，国内189 亿元、同增37%。

􀁺 国外收入大幅增加是主要推动力。2008 年国外收入同增185%、占比由上年7%提升到12%，主要是2007 年国外新签订合同224 亿元、同增510%所致。国外业务毛利率17.2%、首次超过国内(15.4%)。

􀁺 工程施工和水泥业务大幅增长。2008 年工程施工收入同增67%、占比提升至84%，水泥业务同增66%、占比提升至7%。民用爆破业务同增43%、占比4%。房地产增速最快、同增131%、占收入1.7%。

􀁺 整体毛利率和三项费用率略略有下降。2008 年工程施工业务毛利率13%、同增0.7 个百分点，营业利润率4.9%、增加0.5 个百分点。民用爆破和水泥毛利率下降2.5、2.0 个百分点，水泥营业利润率-0.6%。

􀁺 水泥产能由 800 万吨增加到2009 年2000 万吨。炸药产能由17.5 万吨增加到2009 年25 万吨。计划2009 年产值227 亿元，新签订合同300 亿元。预期2009-2010 年EPS 为0.63、0.78 元，同增28%、24%。

􀁺 公司计划 10 配3 融资投资四川内隧BOT 项目将在2012 年正式通车。目前建筑行业09 年PE 为18 倍，2009 年国家加大基建投资背景下作为水利水电建设央企，基于公司相对战略配置地位，给予类似于行业估值水平，目标价11 元，建议谨慎增持



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