主题：中国石油破发又如何

随着公司股价的大幅下跌，近两天接到的投资者电话也逐渐多了起来，大家问到的最多问题就是“中石油股价是否会破发”。说真的，我无法回答，市场的短期波动是很难预测的，也正因如此，“市场永远是正确的”。

　　但换个角度讲，如果市场永远是正确的，那么成功投资者的超额收益来源于哪儿呢，如果市场不出错，巴菲特能买到1块多元的中国石油吗？市场出错也许是必然的结果，对投资者来说，“市场出错”意味着“机会”。

　　股价的走势除了受到公司价值这一基本面因素影响以外，还受到市场心理、资金面等众多因素的影响，短期来看，后面的一些因素可能还居主导地位，但不管怎样，公司的价值应该是客观存在的，也是可以探讨清楚的。

　　作为一体化的能源企业，在上游油气资源征收特别权益金，而CPI高企、成品油价格严格受到政策管制的情况下，中国石油的经营压力是不言而喻的，业绩出现些许下滑也在预期之中，实际上其上市以来的股价走势一方面挤掉了估值泡沫，另一方面也反映了经营压力下的业绩表现。

　　但是在市场预期一片悲观，“是否破发”在心理层面的影响远大于实际意义的时候，股价似乎“没有最低，只有更低”，义无反顾地直奔发行价而去。经验告诉我们，也许市场开始出错了。

　　一体化石油公司无论是公司价值还是业绩表现均应该受益于高油价，这点毫无疑问。但是，在国内针对成品油这一终端产品价格实行管制的情况下，情况似乎有所不同，但有一点可以肯定，这种现象不会永续存在。

　　经典的估值贴现理论告诉我们，短期的现金流对公司的最终价值的影响相当有限。再退一步讲，即便下游的炼油资产盈利能力短暂地与油价负相关，资产价值必须大打折扣，那么上游油气资产的价值终归会因为油价走高而得到提升吧，反之亦然。怎么看，公司似乎都有个价值底线。

　　做了一个保守的测算，除了油气资产采用现金流贴现以体现高油价的利好以外，其余资产一律按账面净资产计，当原油价格在80-90美元/桶时，中国石油的每股价值18-20元。


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