主题：佛山照明（000541）主营逆势增长，09蓄势待发


　　佛山照明今日发布了2008年报，主要内容如下：

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　　事件评论
　　第一，产品结构提升主营业绩逆势增长，及时收手保住投资收益战果2008年公司实现营业收入17.18亿元，同比增长14.88%；主营业务收入16.89亿元，比上年度增长了15.64%，全年完成灯泡总产量10.82亿只，比上年增长8%。收入增速快于产量增速的主要原因是公司产品结构的提升，公司目前T8日光灯生产线有35条、T5生产线有5条。分地区来看，出口8706万美元，增长了19.98%，增速快于内销，主要原因是国外很多厂商已停止白炽灯生产。
　　2008年公司实现利润总额2.75亿元，比上年减少了45.25%；净利润2.24亿元，同比减少47.11%。公司利润总额下滑主要源于其他经营收益：2007年公司的证券投资有大额收入，投资净收益达3.30亿元；而2008年的投资净收益只有1.65亿元，同比下降49.92%。幸运的是，公司在2008年及时撤出证券投资市场，避免了可能出现的亏损。公司净利润增速低于收入增速的原因是原材料价格大幅度上涨，而公司难以通过产品提价覆盖，造成毛利率明显下降。



　　第二，出口下滑无碍行业增长，产品结构提升和市场份额提高保障公司稳健增长我们预计公司2009年主营业务收入会继续稳健增长。在整体经济形势不好的情况下，"现金奶牛"的优势得以凸现，公司可以以较便宜的价格实现新产品生产线扩建，新业务领域拓展和加大销售力度，提升市场份额。
　　2009年佛山照明将再投资9000多万元引进T8和T5全自动生产线各4条，进一步提高节能产品和单价较高产品的比例。此外，公司还有意投资LED灯具和LED芯片生产，有助于进一步增强核心竞争能力。公司已在全国成立了35家灯具运营中心，力争实现灯具和光源两者同步进行、全面推进。4月份，佛山照明将陆续推出户外照明、商业照明、HID等新产品。
　　照明行业企业比较分散、大量的企业属于中小型的企业，以广东省为例，中小企业占了近80%的比重。按近期广东省照明电器协会的调查结果来看，今年相当比例的中小企业可能倒闭。相反的是，佛山照明有能力逆势扩张。例如，有报道称公司在华西市场每个省份比去年增加一半人员，以加强该区域的销售。
　　根据中照协数据，1-2月全国电光源制造企业出口虽然同比下滑了14.4%，但总销售收入却增长了10.2%,我们预计全年随着经济转暖，行业增速会有所增加，而公司收入增速将超过行业增速。
　　表2：2009年1-2月全国照明企业销售情况



　　第三，成本降价保障盈利能力，政策支持扩大想象空间我们对佛山照明收入增长保持乐观预期的同时，考虑到2009年几种主要原材料价格都有明显回落，预计2009年公司毛利率将有所恢复。
　　目前节能产品销售收入占公司总收入的近50%。2012年前发达国家几乎将全面禁止销售白炽灯。我国继2008年首批财政补贴推广的5000万只高效照明产品后，今年初步确定推广规模为1亿只。在2008年补贴产品招标中，佛山照明中标740万只，占总量的14.8%，是中标数量最多的企业。公司2月底公告获得国家财政部门下发的2009年扩大内需支出预算指标1000万元，该拨款专项用于公司的白炽灯转换电子节能灯项目，也是全国照明行业获得国家支持金额最大的项目。在这些政策的推动下，无疑会增加公司的想象空间。
　　我们按照5%的投资收益率估计公司的投资收益，预计公司2009年EPS为0.3元，考虑到较高的估值水平，首次给予"谨慎推荐"投资评级。

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