主题：海航控股570亿受限资产变现不易

截至10月底，仅今年以来售卖资产变现已近1500亿元，占全年出清目标的一半，未来两个月或迎高潮

深秋时节的北京总能招来浓浓雾气，却又时常被袭来的冷风不经意间吹散。不过，坐落于朝阳区东三环北路乙2号、三元桥东南角的海南航空大厦却是个例外。将近一年时间，有关“海航系资金链条危机”的阴霾始终笼罩着这里，令大楼的主人心神不宁。

相比直径一公里范围内那些邻伴，无论是历史、高度还是外观特色，海南航空大厦都不具备优势。对路人而言，这只是东西方向由A、B两栋楼宇并排组成的建筑群，而高度仅9层的B座又被18层的A座遮挡，愈发不起眼。

作为“海航系”核心上市平台，“AB座”的持有者，海南航空控股股份有限公司（下称海航控股，600221.SH）一直被市场当作观察窗，用来窥探这个凶猛崛起的资本系最真实的状况。短期债务风险暴露、盈利能力下滑——涉及流动性危机的负面消息未曾消停，但包括出售这座大楼却夭折在内的两则最新动态，仍令外界感觉到事态的严峻和复杂。

反转剧情的确超出看客意料。

先是该公司董事会全票同意向万科（000002.SZ）子公司转让“AB座”所属公司全部股权，却因其股东投出反对票而致交易折戟；紧接着，该公司原本公告在2018年10月21日全额赎回发行金额25亿元的2015年中期票据（15海航MTN001），最后一刻却决定不行使赎回权，而此票据5.4%的利息也因续期升至该公司票据利息的历史高位——8.79%。


毫无疑问，高速扩张的海航系现在很缺钱，但与此同时，其不并甘心将某些资产廉价处理。个中分寸拿捏很是不易。

《投资时报》记者了解到，海航控股与万科原始敲定的交易对价为13亿元。尽管这一价格较该资产原值的增值率已达75%，并能一次性为前者录得逾5亿元收益，但相对市价近四成的折让率或是股东们反对的主要原因。

《投资时报》记者调查后发现，“AB座”目前的入驻率并不乐观，绝大部分公司原本就系海航集团子公司在京设立的营业部。如此高的自用比例对有意接盘者并不有利，何况卖家的资金紧张已众所周知。

一位服务于该大厦的快递小哥在接受《投资时报》记者采访时表示，“目前大厦A座5楼整层处于空置状态，A座6楼和B座7楼各有半层没有公司入驻。”

事实上，除“AB座”外，国内多处“海航大厦”目前都在寻找买家。仅在北京一地，一度为“海航系”带来不菲收益的北京霄云路海航大厦——后者的入驻名单中，万豪酒店及享誉京城的超五星级俱乐部“霄云路一号”赫然在列——目前也在沽清名单上。

在受限资产占净资产比重过高的情况下，海航控股是否会继续处置海内外资产以缓解偿债压力？随着融资成本高企，该公司又如何阻止盈利能力下滑的趋势？坊间传言“拖欠员工工资”一说是否属实？重大资产重组悬而未决，该公司是否会继续高息募资？针对上述问题，《投资时报》记者发送采访提纲至海航控股品牌部，但截至发稿未收到对方回复。

570亿受限资产变现不易

除偿债压力亟需缓解外，更令海航控股头疼的，是其糟糕的盈利指标。

一边是航空燃油价格上行带来的营业成本高涨，一边是汇率波动风险造成的汇兑损失，受此影响，该公司2018年上半年实现归母净利润5.48亿元，同比下降52.19%。而旗下9家主要控股子公司中，有8家净利润同比下滑。其中福州航空和乌鲁木齐航期内分别亏损1.1亿元和0.5亿元。

而在海外并购强监管政策督导下，被迫处置海外资产也成为其净利润下滑的另一主导因素。

虽说该公司以29.7亿元交易对价将所持Azul航空1453万股优先股股权全部出清，但较后者34.59亿元的期初账面价值，却录得6.5亿元投资亏损。

抛售工作从来没有停止。

海航控股财报显示，截至2018年上半年，该公司可供出售资产明细中，还包括Brighttime Global Ltd.、Inflection Energy LLC、葡萄牙航空、Atlantic Gateway等。

尽管与“海航系”处置资产用于偿还银行贷款的目的一致，但海航控股的短期偿债压力更不乐观。

截至2018年6月30日，该公司负债总额为1121.70亿元，其中有息债务和流动负债分别达898.56亿元和594.77亿元，占总债务的比例分别高达80.11%和53.02%。

麻烦的是，海航控股受限资产账面价值逾570亿元，占总资产比重为30.72%，占净资产比重接近八成。

面对流动性风险，“割肉”还是“割韭菜”？

海航集团联合创始人、时任董事长陈峰显然中意后者。

该系在今年1月对外承认存在流动性难题时，其旗下供销大集（000564.SZ）、海航控股、天海投资（600751.SH）、渤海金控（000415.SZ）、凯撒旅游（000796.SZ）、海航基础（600515.SH）及海航投资（000616.SZ）等7家A股上市公司相继停牌。

集体停牌当然可以暂时规避危机引发的股价下挫；而另一方面，在“海航系”所持上述公司股份均接近“满额”质押的情况下，也可以暂时躲过因强平风险导致更坏的局面。

更重要的原因是，7家公司接连发布重大资产重组预案，所涉及注入的“海航系”国内外资产总额接近700亿元。但很不幸，意图通过A股高估值缓解债务压力和拓宽融资渠道的战略，很快又因重组政策监管收紧铩羽。

即便海航控股104亿元资产重组和总计70亿元的募资计划仍在运作中，但从该公司与其他6家遭遇复牌跌停的相同命运来看，投资者显然对这一“自救”之举并不认账。

截至2018年10月26日，该公司1.93元/股收盘价较52周高点已下挫38.8%。

债务危机母子“心连心”

与母公司海航集团有限公司（下称海航集团）相比，无论是短期债务风险还是资产处置规模，海航控股的现状仅属“小巫”。

海航集团联合创始人、前董事长王健去世后，尽管该集团正加速处置短期可变现的资产以应对压顶的巨额负债，但其资金流动性危机并未得到彻底缓解。

财报数据显示，海航集团上半年实现营收2885亿元；归母净利润为13.27亿元。截至6月30日，该集团合并总资产为1.11万亿元；总负债达6574亿元。其中短期借款、一年内到期非流动负债和应付债券及应付账款分别为1241.07亿元、371亿元和546.25亿元。

随着外海优质资产的处置以及主营业务盈利水平下滑，持续还债中的海航集团短期偿债压力不容小觑。值得注意的是，该集团上半年只财务费用支出就已达162.77亿元。

海航集团负债规模已呈下降趋势，但资产价值也在同步缩水。这也令其上半年资产负债率相比去年年底仅减少0.8个百分点至58.98%。

“我们回归核心业务，海航以后就是卖机票的命。不要再搞什么资本运作了，该卖就卖”，在放弃“进入世界500强TOP10”的小目标后，陈峰如是说。

而数据显示，海航系在2017年“小试牛刀”处置63亿元资产后，今年以来又先后出售香港启德3宗地块（交易金额223.19亿港元，约179亿元人民币）希尔顿（HLT.N）旗下三家上市公司全部股权（交易金额85.5亿美元，约538亿元人民币）、全球第十一大飞机租赁公司Avolon的30%股权（交易金额22.12亿美元，约139亿元人民币），以及包括广州农商银行（1551.HK）、皖江金租（834237.OC）、联讯证券（830899.OC）和新光人寿等金融资产，累计变现金额约1500亿元人民币，几乎完成王健生前定下“2018年资产处置计划”的一半。但问题是，距2018年收尾仅剩下两个月，剩下的一半该从何处下手？

《投资时报》记者了解到，“海航系”目前处置资产的节奏仍处于加速状态。最新的消息，全球最大的IT分销商英迈（60亿美元）、德意志银行剩余股权（约100亿美元）、国内外多宗土地、酒店资产，以及数十架私人飞机均被列入出售清单。

如若上述待售资产悉数出清，3000亿元的资产处置目标将最终达成。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

打怪升级