主题：横店影视：影院扩张速度加快，三至五线票房收入增加


2018-11-05 13:50来源：银河证券作者：杨晓彤, 穆歌
事件：横店影视发布2018年三季报：公司前三季度营业收入22.07亿元，同比增长13.97%；归母净利润3.23亿元，同比增长5.92%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长2.70%。

分析与判断：公司前三季度自有影投票房增速略慢于大盘，但市场地位保持高位；影院规模进一步扩张，继续渠道下沉战略，符合市场趋势。

自有影投票房增速略慢于大盘，市场低位保持高位：公司前三季度营收同比增长13.97%至22.07亿元，根据艺恩数据，中国电影市场2018年前三季度综合票房同比增长14.42%至489.03亿元，公司自有影投综合票房同比增长10.70%至18.41亿元，增速略慢于大盘。但公司自有影投票房收入仍然保持较高市场地位，前三季度位列第三，单日单座收益同比亦稳中有升。

影院扩张致毛利率小幅下滑，三费费率控制得力：公司影院扩张速度加快，截至2018年中报，公司影院总数增至374家，银幕总数增至2310块，其中新建影院数34家（资产联结30家），新增银幕221块，大于去年同期增幅。影院扩建造成营业成本同比增加16.43%，大于营收增速，致毛利率小幅下滑2.04%至24.72%。但三费费率相对稳定，前三季度销售费用率用同比下降0.11%，财务费用率主要因为利息费用减少同比下降0.22%。

公司保持渠道下沉战略，符合全国票房发展趋势：根据艺恩数据，2018年Q1-Q3全国电影市场综合票房三至五线城市占比分别为46.2%/37.9%/40.0%，保持下沉趋势；横店自有影投同期三至五线城市综合票房占比分别为64.96%/58.61%/61.67%，相比去年同期分别增长2.46%/2.06%/2.28%，在保持较快影院新建速度，渠道进一步下沉，符合中国电影票房发展趋势。今年Q4度优质影片较多，预计将助力公司票房收入。

投资建议：预计公司18-19年归属于上市公司股东净利润分别为3.96亿元/4.55亿元，同比增长19.6%/14.9%，对应PE分别为23.7x/20.6x，给予推荐评级

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