主题：新奥股份：加码上游资源 天然气布局稳步推进


2018-11-09 15:19来源：海通证券作者：邓勇, 朱军军
发布重大资产购买预案。公司拟指定境外子公司以 1500 万美元现金购买Toshiba 旗下 TAL 100%股权，并由 TESS 向公司境外子公司支付的 8.21 亿美元继承其签署 LNG 合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为 8.06 亿美元，增加了公司的现金储备。

此次收购有助于公司加码气源供应。TAL 所属行业为天然气上游，持有约 220万吨/年的天然气液化能力，使用期限为 20 年。Toshiba 出售 TAL 主要是因为LNG 并非其核心业务。据公司估算，未来每年公司需支付天然气液化服务费、管道使用费等费用合计约 3.5-4.0 亿美元。此次收购将进一步扩大公司上游气源布局。

气源成本方面具备一定竞争优势。目前 TAL 持有四份重要合同，涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。其与 Freeport 子公司 FLIQ3 签订的天然气液化合同为最重要的合同，其液化设施商业化运营时间预计为 2020 年下半年。目前美国亨利中心天然气现货交割价格约为 0.88元/方，东南亚 LNG FOB 价格为 2.79 元/方，我国 LNG 到岸价为 2.57 元/方，由于美国天然气价格与亚洲价格价差较大，如果未来 TAL 天然气销往亚洲具备一定竞争优势。

进一步聚焦于天然气主业。今年以来公司天然气战略布局推进明显加快，10月 11 日公司发布公告拟以 7.5-8 亿元交易价格出售子公司威远生化 100%、威远动物 100%、新威远 100%股权。农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业，战略布局更加清晰。

天然气业务占比将不断提升，有助于估值提升。如果不考虑 Santos 的投资收益，2017 年公司天然气业务收入占比仅为 3.3%，此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升，产业链逐步完善有助于估值提升。

盈利预测与投资建议。预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 1.03、1.36、1.59 元，参考可比公司估值水平，给予其 2018 年 14-17 倍 PE，对应合理价值区间 14.42-17.51 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：主要产品价格大幅波动；投产项目业绩不及预期等。

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