主题：中国平安 寿险高质量增长 投资亏损已见底

投资要点：

　　中国平安（601318）08 年业绩好于预期。公司08 年实现营业收入和利润总额分别为1398.03 亿元和-24.53 亿元，同比减少15.4%和114%，实现净利润6.62 亿元，同比减少95.6%;基本每股收益0.09 元，高于预期;净资产收益率0.8%，同比下降13.3 个百分点。

　　富通投资损失问题已基本消化完毕。公司08 年实现净投资收益187.35 亿元，同比增长15.2%，净投资收益率由2007 年的4.5%下降至2008 年的4.1%，主要原因是证券投资基金的分红收入减少。公司计提可供出售金融资产减值准备258.55 亿元，其中富通股票投资计提减值准备227.9 亿元，富通投资损失问题已基本消化完毕。08 年公司总投资收益为亏损79.35 亿元，与07 年总投资收益507.81亿元相比出现大幅下滑，但由于最大浮亏来源富通投资损失已基本计提完毕，因此公司的投资收益亏损已见底。

　　寿险保费收入市场份额继续下降，但仍保持高质量增长。08 年公司寿险实现保费收入1023.69 亿元，同比增长29.1%，保费收入市场占有率为14%，和07 年相比下降2 个百分点，但和08 年上半年相比增长1.2 个百分点。个人寿险、银行保险和团体保险同比分别增长23%、104.1%和9.5%，银行保险增速明显加快，而团体保险增速放慢。个人寿险新业务同比增长29%，其中首年期缴保费同比增长0.4%，占公司新业务保费收入86.2%，表明新业务依旧保持高质量增长;分红险和万能险保费同比增长23.1%和57.9%，占寿险总额比例由07 年的65.4%上升至69.7%;投连险和年金同比分别增长47.2%和17%，占寿险总额比例为12%，和去年基本持平。

　　内涵价值同比出现下降。报告期末，公司内涵价值为1228.59 亿元，同比下降18.26%，主要原因是投资收益大幅下降引起的公司的资产净值下降。报告期末，公司调整后的资产净值为790.16 亿元，同比下降26.2%。公司一年新业务价值为100.39 亿元，同比增长21.6%。

　　财险保费收入市场份额继续上升，综合成本率有进一步提高趋势。08年公司财险保费收入267.51亿元，同比增长24.7%，市场份额由07年底的10.3%上升至10.9%。由于08年自然灾害频发以及机动车交通事故责任强制保险费率的下调，公司的综合成本率由07年底的101.8%上升至105.1%。

　　银行业务净利润略有下滑。08年公司银行业务实现净利润14.44亿元，和07年相比减少6.1%。如剔除因打包出售不良资产以及拨回诉讼准备金对2007年经营业绩带来的一次性正面影响(4.09亿元)以及经税务机关批准转回当期所得税对08年经营业绩带来的一次性正面影响(3亿元)，公司08年银行业务净利润基本与07年持平并略有增长。不良贷款余额由2007年的5.11亿元减少23.5%至2008年的3.91亿元，不良贷款比率由2007年的0.83%下降至2008年的0.54%，拨备覆盖率由2007年的82.2%大幅增长至2008年的153.7%。

　　证券业务净利润出现明显下降。由于受资本市场大幅调整的影响，08年公司证券业务出现明显下降，实现净利润5.5亿元，同比减少63.1%。经纪业务实现手续费收入7.96亿元，同比减少48.8%;承销佣金收入5.11亿元，同比增加1.2%;投资收益3.7亿元，同比减少66.7%。

　　信托业务实现快速增长。平安信托在2008年完成增资50亿元，注册资本由42亿元增加至69.88亿元。截至2008年12月31日，平安信托净资产为114.46亿元，总资产为118.70亿元。净利润由2007年的7.44亿元增加62.2%至2008年的12.07亿元，主要原因是2008年出售部分权益投资使已实现投资收益增加。

　　综合金融优势进一步显现。08年产险业务保费收入的14.3%、银行业务中公司业务贷款的12.3%和公司业务存款的5.3%及新增信用卡的50.5%、年金受托业务新增规模的13.2%及投资管理业务的14.9%均来自交叉销售，综合金融协同效应日益显现。通过统一的金融平台，公司各项金融产品能够交叉销售，可以实现降低开发成本、有效增加销售额，同时有利于满足客户的多方面需求，增加客户的满意度和忠诚度，从而增强公司的核心竞争力。

　　综合评价及评级调整：

　　受保险市场竞争程度加剧以及资本市场的大幅波动影响，公司的三驾马车：保险、银行和投资业务均出现不同程度的下降，但公司新业务依然保持高质量增长，综合金融优势正在日益显现。在和公司精算假设一致的情形下我们预测09年公司寿险每股精算价值为43.55元。我们调整了公司财险、银行、证券和其他业务的盈利，预测09年公司目标价格为51.33元，调高评级至“推荐”。




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