主题：豆粕期权波动率高位运行



在近期基本面不确定性因素增多的情况下，标的期货剧烈振荡，豆粕(3115, -2.00, -0.06%)期权剧烈宽幅波动将延续。操作上，波动率将维持高位运行，逢低做多波动率，在波动率相对较高水平短线做空波动率，或进行牛市价差策略。

后期大豆(3400, -10.00, -0.29%)供应紧张预期仍在

从国内大豆进口来看，11月份进口大豆预报到港 90船574.2万吨，12月份预估到港600万吨，1月份采购量较少，目前预估到港530万吨，2月份预估到港300万吨。


图为巴西大豆销售进度

11月后大豆供应不足，巴西大豆在11月底基本上消耗殆尽，后期大豆供应仍有缺口。10月份大豆到港量较低，导致大豆库存出现下降。截至11月2日，沿海油厂大豆库存为652.41 万吨，前一周为689万吨，11—明年1月大豆到港量仍较小，预计后期大豆库存量将继续下降。明年2月巴西新豆上市前，中国可买入大豆量有限，大豆短缺预期仍在。

生猪疫情影响需求

生猪存栏量有所回升，但生猪行业修复缓慢，叠加非洲猪瘟疫情，下游豆粕需求恢复缓慢。在饲料中，杂粕对豆粕的替代逐渐增加，豆粕需求难现好转。

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图为生猪存栏走势

油厂开机率回升

截至11月16 日，油厂大豆压榨开机率虽小幅上升但不及预期。由于豆粕走货缓慢，部分油厂有胀库压力。随着豆粕胀库的油厂恢复开机，进博会限产或停产的油厂也将恢复生产，上周压榨量有所回升，在179万吨左右，本周将回升至185万吨附近。

总结

国际方面，本种植周期内美国、巴西大豆预期产量提升，国际供应面仍然利空大豆。国内方面，大豆港口和油厂库存均维持高位，油厂开工有所回升，豆粕供应相对充足，非洲猪瘟疫情影响豆粕消费。但北方大豆产量下降以及贸易摩擦下四季度进口预期下降，利多豆粕。豆粕维持高位宽幅振荡，且振荡加剧。

在近期基本面不确定性因素增多的情况下，标的期货剧烈振荡，豆粕期权剧烈宽幅波动将延续。操作上，波动率将维持高位，逢低做多波动率，在波动率相对较高水平短线做空波动率，或进行牛市价差策略。豆粕高抛低吸，波段操作。

后市需要关注影响大豆和豆粕的基本面变化因素，如猪瘟疫情进展、美豆产量情况及中美贸易战等对豆类的影响。受此影响，在策略上，关键时点需关注此类事件对波动率的影响，及时调整期权策略，做多或做空波动率的跨式组合。

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