主题：中低油价或成新常态 后续关注六大线索


国际油价近期持续大跌，上周的WTI原油价格从57美元/桶跌至50美元/桶附近，一周跌幅达到11%，而且是连续第七周大幅下跌。自10月3日见顶以来，WTI油价累计跌幅高达34%。

油价暴跌原因

海通证券认为，过去40年的油价走势，发现油价从高点下跌超过30%的一共有只13次，其中跌幅达到75%的有两次，跌幅在50%左右的有4次，而跌幅在30%左右的一共有7次，可以说油价大跌并不常见。油价下跌的原因，有的是因为需求下滑，比如说2008年全球金融危机，油价跌幅高达77%。有的是因为供给扩张，比如1986年沙特放弃统一油价、而以原来限额的两倍日产量抛售原油。还有的是因为战争因素，比如1990年的伊拉克战争导致油价暴涨、但随后战争迅速结束使得油价暴跌。

海通证券认为，这一轮油价下跌与全球石油供给的变化有关，2018年5月份，沙特和俄罗斯决定逐步退出石油限产。此外，美国石油产量的激增也为供给增加了最后一把稻草。在2017年，凭借着页岩油，美国的原油产量已经与沙特、俄罗斯相当。本轮全球油价大跌的直接原因应该是全球石油供给预期的变化。

这一次油价下跌除了短期供给增加之外，另一重要推手其实还是需求的下滑。全球经济减速，减少石油需求。全球经济在经历过去几年的缓慢回升之后，在18、19年已经开始重新放缓。因此，无论当前的全球经济数据表现、还是主要机构对于未来经济的预期，都意味着19年的全球经济形势面临严峻挑战，这自然也会影响到市场对于未来石油消费的预期，从而影响油价表现。

中低油价或成常态

长江证券认为，本轮全球经济周期尾端，由于美油趋增、OPEC难大幅减产，中低油价或成常态。

国盛证券认为，2019年油价中枢大概率下行。跟踪油价的六条线索：

1）美国、俄罗斯、OPEC成员国的供给博弈是关键，合计有望增加原油供给约100-200万桶/日。

2）全球经济增长放缓，或将拖累原油需求，预计未来两年全球原油需求增幅在135万桶/日-160万桶/日。

3）地缘政治事件的持续跟踪，特别是美国制裁伊朗、沙特记者事件、委内瑞拉经济危机等。

4）各国对油价的态度。总体看，油价高于60美元应满足沙特利益，在70-80美元更好；油价在50-80美元之间可满足美国利益；对于俄罗斯，油价越高对本国经济越好；以中国为首的原油进口国则更能在油价小于80美元时获利。

5）替代品：当原油价格高于60美元时，煤化工相关产品成本优势相继体现，或将拉低市场对于原油的需求。

6）其他因素：美联储渐进式加息和美元短期升值将对油价形成一定的压制；技术进步将降低美国页岩油开采成本，使得页岩油大幅放量；异常气候可能会对油价产生短期影响。

行业影响

中金公司认为，油价的下跌对于能源公司的影响最为直接，不仅体现在收入端、其利润率、现金流甚至相对滞后的资本开支，都可能因此受到影响。而资本开支如果因此放缓，也会对其产业链相关的设备公司带来一定拖累。

长城证券认为，供需结构的失衡叠加全球经济增长隐忧或对油价形成中长期压制。部分行业将受益油价下跌带来的成本下降，如航空运输、航运、物流、下游化工产业链中如涂料、塑料、轮胎以及火电和消费端的汽车等。

海通证券认为，虽然油价下跌或预示着经济放缓，但是油价下跌本身对于中国经济或并非坏事。如果2019年的油价能够维持在当前的50美元/桶附近，假定2019年中国的原油进口量保持不变，那么在原油进口这一项上预计就可以节省约700亿美元。在最悲观的情况下，即便特朗普号称对5500亿美元的中国对美出口全部增收25%的关税税率，这相当于减少了1400亿美元的中国对美顺差，如果假定中国企业和美国消费者各承担一半的关税成本，那么相当于700亿美元的顺差下降，而这其实有希望被油价下降带来的成本节约完全弥补。所以，油价下跌会让我们在中美贸易冲突中更有底气。对于中上游行业而言，油价以及大宗商品价格的下跌会导致这些行业的收入大幅下降，利润减少。但由于我国是原材料进口大国，原材料价格下跌对下游行业的成本改善将远大于对上游行业的收入下降。

光大证券认为，对于航空业来说，航班供给侧改革导致时刻增速放缓，但需求依然强劲，民航旅客周转量、平均客座率均保持高位。另一方面，油价上涨、汇率贬值严重侵蚀航司利润，前三季度上市公司扣非净利润同比下降24.6%。展望未来，油价、汇率波动对航空公司利润的边际负面冲击将逐渐减弱，在需求稳定的前提下，航司业绩有较大改善空间，建议关注竞争格局最优的东方航空、吉祥航空。

国联证券认为，未来高油价时代或将终结，鉴于石油乙烯为代表中上游产品价格走弱，推荐关注下游产业链，贴近终端消费材料化学品企业，功能、专用和特种精细化工的行业龙头。展望未来化工投资机会，主要依据以下四大主线布局：（1）率先完成全球化布局的优质公司；（2）产业链一体化程度高，形成足够高度的竞争壁垒；（3）细分行业隐形冠军，成长确定性高的公司；（4）行业景气度持续性强，景气关联度高的公司。建议关注百傲化学、安利股份、玲珑轮胎、安迪苏、百合花、兴发集团等。



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