主题：南方航空:低油价确保1季度盈利 中性(研报)

　　南方航空公布了2009年3月份的运营数据。

　　评论：

　　国内国际航线需求增长继续分化。2009年3月南航国内航线需求延续了前2个月的良好增长，收入客公里（RPK）同比增长了9.3％，在国内航线带动下，整体收入可公里同比增长4.9％，客座率小幅提升了1.1个百分点，达到75.6％。与国内航线截然相反，国际航线的需求和客座率则持续下滑，3月份国际航线收入可公里同比下滑了19.5％。尽管公司大幅减少国际航线的运力18.3％，国际航线客座率仍同比下滑1个百分点，仅为65.7％。港澳航线方面，公司从春节以后就开始削减运力，仅3月港澳航线运力就同比削减了9.1％，同期由于较低票价引发了出游热情，需求出现了较好的增长，3月收入客公里同比增长达7.2％，而港澳航线客座率也大幅提升提升了10.7个百分点，达到70.2％的高点。

　国内需求强劲增长加上运力调控，使得前3个月客座率有所提升。2009年前3个月，南航以可用座公里（ASK）计的运力同比增加了3.6％，而收入客公里（RPK）在国内航线较好需求的驱动下同比增长了6.4％，带动整体客座率同比攀升2.0个百分点，达到76.1％。由于国际航线疲软的需求和不明朗的前景，公司将运力向国内航线分配，前3月国内航线可用座公里同比增加8.8％，国际航线和港澳航线的运力则分别同比减少20.6％和0.4％。

　　南方市场的压力不容小觑。近期国内经济形势出现了一些回暖的迹象，这将有助于支撑航空业需求的恢复。并且由于之前的基数较低，我们预计2，3季度航空业需求将保持较好的双位数增长。不过，由于枢纽所在地广东省的外向型经济模式，使得该地区的出口贸易乃至经济发展更容易受到疲弱的国际贸易形势的拖累，短期内全球经济形势难以出现反转，这将一定程度上对南航2009年的客，货运量增长产生抑制。我们预计南航2009年客运周转量虽有较好增长，但会低于行业的平均水平。南航三月份的运营数据也印证了我们的判断。

　　低油价确保1季度盈利。2009年一季度国际油价维持低位，国内航油价格也相继下调3次。根据我们的测算，一季度国内油价平均为4039元每吨，同比下降了32％。低油价下公司运营成本压力将得到大幅缓解，我们预计南航一季度的盈利有望略高于我们之前一季度业绩预览时的预测数，为3.5亿元，对应于每股盈利0.05元。

　　建议：

　　我们维持对南航“中性”的投资评级，但由于公司1季度业绩会出现较好增长，并且航空板块也符合投资者近期寻求业绩反转的趋势投资的条件，投资者可适当关注。港股方面，我们仍然维持区间交易的建议，交易区间为HKD0.92～HKD1.53元（对应的2009年市净率为0.6倍～1.0倍）。近期的股价已经超过我们交易区间的上限，建议投资者可以适当获利了结。



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