主题：中国石油：油价2019年中枢提高 中国石油发力


2018-12-20 13:41来源：国泰君安作者：肖洁,廖鹏飞,孙羲昱
首次覆盖，给予增持评级，目标价 9.32 元。预计公司 2018-2020年 EPS 为 0.34、0.42 和 0.49 元，增速为 175%、24%和 15%，对应当前股价 PE 为 22/18/16。采用分部估值法，中国石油整体的市值在17058 亿，对应目标价 9.32 元，首次覆盖，给予增持评级。

油价中枢提高，盈利能力提升。我们比市场更乐观，认为布伦特油价 2019 年的中枢在 70-75 美元/桶，高于市场预期 5-10 美元/桶，公司是国内最大的油气生产商和销售商，公司的原油完全成本在48-53 美元/桶，公司拥有 129 亿桶 1P 储量，近 900 百万桶的产量，弹性/市值为 A 股最大的上游开采公司，油价每上涨 10 美元，增厚业绩 67 亿美元，EPS 将增厚 0.22 元/股。

天然气板块带来增量。2020 年前天然气需求增速 15%，公司天然气销售增速有望达到 15%，进口气方面，由于气源的扩展和新合同的签订，亏损有望持续减少；国内气由于发改委调价机制市场化，保供比例的提升，门站价提高 20%，有望增厚公司业绩 90 亿，EPS 将增厚 0.05 元/股。

炼化板块和销售板块维持稳定。炼化和销售板块整体上市场份额稳定，公司拥有 1.4 万吨的原油加工量、1.7 吨的成品油销售、2.2 万座加油站，两板块利润有望维持板块利润 600 亿。

风险提示：油价超跌、天然气价格下跌风险，天然气需求低于预期。

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