主题：雅戈尔：服装和地产仍可保证公司继续增长


　　公司主要业务为服装和房地产。公司主业为服装、房地产、纺织板块，纺织板块在公司业务中比重较小。08 年服装、房地产、纺织板块主营利润占总主营利润的比重分别为：50％、42％、8％。公司利润来源主要依靠品牌服装和房地产。

　　公司内销服装仍可保持10％左右增长，外销服装预计将会维持08 年的水平。公司服装业务中以衬衫、西服、休闲服为主。公司衬衫创利能力最强，西服、休闲服创利能力也不弱。09 年，预计公司服装内销业务仍可保持10％左右增长，服装外销预计将会维持08 年的水平。

　　公司服装自营渠道09 年将继续保持增长。08 年公司自营渠道（自营店、专柜）增长较快，专柜达870 个，增长21.85％，自营店422 个，增长13.75％，加盟店数量基本没有增长。09 年公司计划再开300 家自营店（包括专柜），增长23.22％。

　　公司09 年房产收入将继续增长。公司未来几年将不断有房地产项目交付使用、确认收入和利润。从目前公司房地产项目的进度和销售情况，同时考虑房地产市场环境，在销售价格下降15％的情况下，我们预计公司09 年将会有65.46 亿元的房产销售确认收入。

　　公司金融资产09 年仍会给公司带来投资收益。虽然公司海通证券（600837行情,爱股）损失严重，但是就目前情况看，公司要在股票上获得投资收益还是有可能的，因为中信证券（600030行情,爱股）使得公司在二级市场上可获得较大的收益。另外公司持有的非上市公司的质地较好，随着创业板推出，公司极有可能在这些非上市公司中获得创业板带来的超额收益。

　　根据公司股权结构特点、预计09 年将有解禁股压力。从09 年开始，公司每年将有约19898 万股的限售股解禁，占限售股比例20％。特别在09 年，解禁股占流通股的比重较大，达16.15％。从公司大股东的性质看，公司有限售股解禁的压力，这一风险将压制公司股票二级市场的表现。

　　鉴于公司09 年有大股东减持风险，给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.79、1.04、1.37 元，股票具有上涨空间。鉴于公司09 年具有较大的大股东减持风险，我们给予公司“推荐”的投资评级，未来6-12 月的目标价格为13.00 元。



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