主题：鲁泰A：获益扶持政策机会增多 目标11.50元



　　危机中依靠技术和品牌优势，08 年公司主要产品毛利率基本稳定。公司实现营业收入392183.74 万元，营业利润55946.48 万元，净利润51294.47 万元，分别比上年同期增长2.92％、10.36％、11.58％。在08 年四季度金融危机形势下，公司依靠产品的技术和品牌优势，保证了主要产品（面料和衬）的毛利率基本维持在07 年水平（08 年公司面料、衬衫毛利率分别为25.88％和26.77％）。

　　09 年公司主要产品毛利率预计下降，若下降3.9 个百分点，优惠政策可以部分抵消这一不利因素。08 年公司产品价格基本稳定。但是从09 年2 月的订单开始，公司面临外商要求降价（幅度为3％-5％）。经我们测算，若09 年公司的面料、衬衫平均降价5％，在原材料成本不变的情况下，毛利率将下降约3.9 个百分点。09年出口退税率的提高给公司提供的理论降价空间在3％左右，可以部分抵消这一不利因素。

　　公司08 年通过套期保值有效降低了财务费用， 09 年要靠募集资金还贷降低财务费用。08 年公司通过套期保值产生汇兑损益达1.94 亿元，较07 年增长了217％。通过汇兑损益的增长，公司08 年财务费用为3910.51 万元，较07 年降低了7071万元（降低幅度为64.4％）。09 年随着人民币汇率波动幅度减小，预计公司汇兑损益收入将大大减少，但是随着公司募集资金的还贷（08 年底已还2.65 亿元），公司09 年利息费用将大大降低，财务费用继续降低将保证公司增长。

　　拓展国内市场，开发新的利润增长点。公司拟用2 亿元在国内建自营店和百货店销售终端。目前已有20 家专卖店正式营业，预计09 年国内市场业务将为公司创造一定的利润。

　　国家扶持政策使得公司获益机会增多。国家扶持政策除了在出口退税率方面公司将受益，另外振兴规划中的专项资金也可能惠及鲁泰公司，因为公司具有多项纺织科技成果，这些都将使得鲁泰公司在行业危机中获得较多的机遇。

　　继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.52、0.65、0.86 元，未来6-12 月的目标价格可达11.5 元，继续给予“推荐”评级。



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