主题：福耀玻璃：主业协同扩宽 全球培育新的增长点


2019-01-23 14:00来源：光大证券作者：邵将
事件： 福耀玻璃于1月15日公告，公司全资子公司福耀欧洲拟购买德国SAM 的资产， SAM 主营业务为铝亮饰条的生产与销售，目前处于破产清算状态。福耀玻璃此次购买标的包括设备、材料、产成品、在产品、工装器具等，资产购买价格为 5883 万欧元。 本次购买资产尚需德国政府批准，目前尚未交割。购买资产完成后，公司将对其进行升级改造。

点评：

1） 基于主业横向拓宽，培育新的业务增长点： 福耀玻璃在汽车玻璃领域的深耕多年，渗透率与专注度已经到达较高的水平。 在汽车相关边缘业务领域进一步扩宽，发展边际业务，做大规模，成为公司审时度势的必然选择。通过购买 SAM 资产，福耀有望试水汽车内外饰业务，增强主业产品集成化产品供应能力，提升附加值，培育新的业务增长点。

2）深化全球化战略，提升在欧洲市场布局：福耀玻璃 2018 年三季度实现营收 151.22亿元,其中第三季度实现收入 50.3 亿，实现了收入端 7.5%增长，这得益于福耀玻璃海外扩张速度的加快。 福耀玻璃海外最大收入增量来自美国，覆盖美国 25%汽车玻璃市场,在欧洲汽车玻璃市场占有率水平仅有 10%，通过收购 SAM,将有助于提升公司在客户端与产能端的开拓，进一步提升在欧洲市场的综合影响力，加快福耀玻璃在全球国际化布局步伐。

3） 行业增速放缓，分散策略确保成长性： 2018 年,我国汽车产销分别完成 2780.9万辆和 2808.1 万辆,同比分别下降 4.2%和 2.8%， 增长速度放缓。 2019 年依然面临下滑风险，同时， 美国车市同比下滑 2.0%，欧洲车市同比下滑 1.7%。 18 年以来先后收购三锋、德国 SAM 公司， 有助于进一步在地域上与业务上分散经营，并进一步发挥成本与客户侧的协同效应,有望在行业下滑的整体基调下，确保公司未来成长性。

估值与盈利预测： 预测公司18/19/2020的营收为206.38 亿, 230.70 亿, 244.89亿元；净利润为 37.02 亿， 41.31 亿， 44.90 亿元，对应净利润增长率为 17.57%， 11.59%，6.15%，对应 EPS 分别为 1.48 元、 1.65 元与 1.79 元，当前股价对应 PE15 倍， 14 倍与 12倍， 鉴于行业增长趋缓， 我们将公司的目标 PE 下调至 15 倍， 对应目标价下调至 24.75元， 由于公司为行业龙头， 并且具备海外逻辑， 维持“增持”评级不变。

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