主题: 福耀玻璃:主业协同扩宽 全球培育新的增长点
2019-01-23 14:14:27          
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主题:福耀玻璃:主业协同扩宽 全球培育新的增长点


2019-01-23 14:00来源:光大证券作者:邵将
事件: 福耀玻璃于1月15日公告,公司全资子公司福耀欧洲拟购买德国SAM 的资产, SAM 主营业务为铝亮饰条的生产与销售,目前处于破产清算状态。福耀玻璃此次购买标的包括设备、材料、产成品、在产品、工装器具等,资产购买价格为 5883 万欧元。 本次购买资产尚需德国政府批准,目前尚未交割。购买资产完成后,公司将对其进行升级改造。

点评:

1) 基于主业横向拓宽,培育新的业务增长点: 福耀玻璃在汽车玻璃领域的深耕多年,渗透率与专注度已经到达较高的水平。 在汽车相关边缘业务领域进一步扩宽,发展边际业务,做大规模,成为公司审时度势的必然选择。通过购买 SAM 资产,福耀有望试水汽车内外饰业务,增强主业产品集成化产品供应能力,提升附加值,培育新的业务增长点。

2)深化全球化战略,提升在欧洲市场布局:福耀玻璃 2018 年三季度实现营收 151.22亿元,其中第三季度实现收入 50.3 亿,实现了收入端 7.5%增长,这得益于福耀玻璃海外扩张速度的加快。 福耀玻璃海外最大收入增量来自美国,覆盖美国 25%汽车玻璃市场,在欧洲汽车玻璃市场占有率水平仅有 10%,通过收购 SAM,将有助于提升公司在客户端与产能端的开拓,进一步提升在欧洲市场的综合影响力,加快福耀玻璃在全球国际化布局步伐。

3) 行业增速放缓,分散策略确保成长性: 2018 年,我国汽车产销分别完成 2780.9万辆和 2808.1 万辆,同比分别下降 4.2%和 2.8%, 增长速度放缓。 2019 年依然面临下滑风险,同时, 美国车市同比下滑 2.0%,欧洲车市同比下滑 1.7%。 18 年以来先后收购三锋、德国 SAM 公司, 有助于进一步在地域上与业务上分散经营,并进一步发挥成本与客户侧的协同效应,有望在行业下滑的整体基调下,确保公司未来成长性。

估值与盈利预测: 预测公司18/19/2020的营收为206.38 亿, 230.70 亿, 244.89亿元;净利润为 37.02 亿, 41.31 亿, 44.90 亿元,对应净利润增长率为 17.57%, 11.59%,6.15%,对应 EPS 分别为 1.48 元、 1.65 元与 1.79 元,当前股价对应 PE15 倍, 14 倍与 12倍, 鉴于行业增长趋缓, 我们将公司的目标 PE 下调至 15 倍, 对应目标价下调至 24.75元, 由于公司为行业龙头, 并且具备海外逻辑, 维持“增持”评级不变。

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