主题：资金是影响业绩的核心因素，川投集团或加速公司基本面转好

碧水源(300070)

　　预计2018年净利润同比下降30%-50%，资金是影响业绩的核心因素

　　公司发布2018年业绩预告，预计实现归母净利润12.55亿元-17.57亿元，同比下降30%-50%。我们认为，公司业绩放缓主要有三个原因：（1）融资成本提升：2018年宏观融资环境趋严，公司整体融资成本及财务费用有较大提升；（2）公司主动收缩转型：在国家降杠杆化解金融风险及整顿PPP项目风险的背景下，公司加强了对在手订单及新签订单的风险管控力度（新签工程类订单：2018Q1/Q2/Q3为88.18/56.71/28.47亿元；新签特许经营类订单：2018Q1/Q2/Q3为112.01/52.95/25.06亿元），部分项目推进及回款均有放缓；（3）非经常性损益基数高：2018年公司非经常性损益对业绩影响低于5%（约0.63亿元-0.88亿元）。2017年公司因出售盈德气体获得投资收益而造成非经常性损益大增，全年非经常性损益2.4亿元，基数较高。

　　川投集团望入主公司，或在资金、项目两大核心因素上提供助力

　　2019年1月11日，公司公告实控人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆拟向川投集团合计转让公司10.7%股份，川投集团将成为公司第二大股东。转让完成后，为达到川投集团并表要求，可能采取董事会改组、剩余股份表决权委托至川投集团、后续非公开发行或股份转让等措施，如交易全部实施完毕，公司实控人将变更为川投集团。我们认为，股权转让后，川投集团或在资金、项目两方面对公司中长期发展产生积极影响。（1）资金：川投集团将利用自身融资能力强、信用评级高等优势助力扩大公司融资渠道、降低融资成本及资产负债率，为公司业务发展提供资金支持；（2）项目：川投集团将以主投资人或联合参与项目投资等多种方式，积极支持公司参与包括长江大保护战略工程在内的全国水务市场深入发展。

　　公司是膜法水处理龙头，中长期业绩具有较好弹性，维持“推荐”评级

　　鉴于公司业绩受到资金影响放缓，我们下调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.49（-0.46）、0.55（-0.63）和0.64（-0.81）元，当前股价对应2018-2020年PE分别为17.4、15.4和13.1倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：向川投集团转股不及预期，融资环境恶化，项目推进不及预期。[新时代证券股份有限公司]

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