主题：楚天高速 未来分流压力较重

　08年业绩回顾

　　2008年，楚天高速（600035）(进入该股吧，新版行情)营业收入同比略降1.2%至7.17亿元，公司业绩略低于我们此前预期。收入下降主要是由于年初雪灾、“绿色通道”以及宏观经济下滑等因素影响，而净利润增长12.6%至3.02亿元，是所得税率从33%降至25%所致。公司的营业成本增长5.4%是因为雪灾后用于道路维护保养成本有所上升。由此，公司08年的毛利率从07年的67.7%下降到65.5%。我们预计公司09年的道路维修成本将有所减小，其毛利率有望回升至68%。

　　影响09年业绩因素

　　在宏观经济依旧不景气的情况下，公司还将面临较大的分流影响，其中武汉-荆门-宜昌高速公路正在建设中，该高速在2007年已建成荆宜段95公里，剩下的武荆段183公里预计将在2009年底建成通车。这将对楚天高速09、10年业绩带来一定负面影响。但是公司也面临利好因素，从09年前三个月数据来看，武汉-宜昌高速车流量增速稳定，同比大幅增长37.8%，随着09年下半年上海-重庆西线断头路的开通，将对武汉-宜昌高速车流量产生较大的刺激作用。综合考虑后，我们认为公司未来三年业绩将保持稳定的温和增长趋势。

　　投资新建项目

　　公司计划投资建设麻城至竹溪高速公路大悟至随州段项目，目前正在进行项目前期的准备工作。预计今年用于该项目的资本开支在5.5-8亿元左右。麻城至竹溪高速是湖北省交通发展战略规划“651”骨架公路网的第一横。大悟至随州段东与已通车的京港澳高速公路相接，西与已通车的福银高速公路相交，全长83.285公里。此项目投资估算为38.4亿人民币，建设工期42个月，建成后收费期限为30年。该项目对楚天高速的09-11年盈利不会产生任何影响。由于公司未披露融资计划，假设股权融资的最低比率为35%，那么未来四年内该项目每年平均需要3亿元资本金。公司每年的经营现金流不超过4 亿人民币，因此未来几年将面临一定的现金流压力。

　　预计分红比例在40%

　　公司分红比例从07年的55%下降到08年的40%。由于公司未来几年业绩增长面临一定压力，以及投资新建高速公路项目的资本开支需求，我们预计公司未来几年分红比例将维持在40%左右的水平上。

　　估值

　　由于对09年宏观经济仍然不乐观，以及考虑到新开通道路的分流影响，我们对公司09年业绩相对谨慎。我们将楚天高速09及10年每股收益预测从0.401元与0.478元下调至0.349元与0.394元，2011年每股收益预测为0.414元。考虑到目前市场整体表现，我们给予公司行业平均的14倍09年市盈率，并将目标价从4.22元上调为4.90元，并维持其持有评级。




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