主题：南方航空:08年巨亏有望反转

　1、08年公司亏损超预期

　　2008年，公司实现营业收入为564.27亿元,较2007年增长1.2%，归属于上市公司股东的净亏损为人民币48.29亿元，而2007年则为净利润人民币18.20亿元，同比下降人民币66.49亿元；2008年营业亏损为人民币59.08亿元，2007年的营业利润为人民币20.94亿元，同比下降人民币80.02亿元；2008年公司实现每股收益-0.74元，低于我们先前预期的-0.19元。

　2、08年公司亏损主要源自需求下降和成本上升

　　08年，航空业遭到了沉重打击，除了经济下滑以外，上半年的雪灾、地震以及奥运安检等偶发因素也对航空业产生了巨大负面影响，导致了公司客运收入仅增长了1.4%，旅客周转量仅增长了1.8%，同期，货邮运输收入同比下降了5.5%，货邮周转量同比下降了9.5%。另外，公司减少了运力投放，可用客公里同比增长仅有2.76%，使得飞机利用小时由07年的9.41小时下降到9.05小时，客座率由74.5%下降到73.8%。同期，航油成本较07年增加26%，共计230.86亿元，占航空业务成本的42.8%。由于上述两种因素的共同作用，导致了公司08年的巨额亏损。

　　3、公司资产负债率上升、未来流动性压力较大

　　2008年，公司总负债735.55亿元，比年初增长8.7%，其中流动负债412.79亿元，占56.1%;非流动负债322.76亿元，占43.9%，主要由于长期借款增加。截至2008年12月31日，公司的资产负债率为88.62%，比年初上升6.05个百分点。净流动负债约为人民币320.31亿元。08年，公司取得的经营活动产生的现金净流入约为人民币38.74亿元，投资活动产生的净现金流出约为人民币77.04亿元，筹资活动产生的净现金流入为人民币46.55亿元。现金及现金等价物净增加人民币8.25亿元。但是，我们注意到公司的注资并没有计入08年的年报，这为08年的地资产负债率下降打开了空间。同时，我们还注意到公司的美元负债大幅下降，其总额由51.15亿美元下降到42.37亿美元，这也使得公司未来取得的汇兑收益变小。

　　4、大幅减值准备打开09年盈利空间

　　2008年，公司总共计提了20.73亿元的资产减值损失，主要是公司将现有的波音777-200A、空客300-600和麦道90列入更换计划当中。另外，公司在2008年计提了1.89亿元的存货减值准备，全部减值损失导致公司每股收益下降了0.34元。可以看出，公司在行业不景气的情况下进行大幅减值，有利于行业景气度回升以后，轻装上阵打开09年的盈利空间。

　　5、09年行业景气度回升，成本显著低于08年水平

　　2008年前9个月，各种偶发因素以及宏观环境改变导致了航空业运输需求急剧下降，航空运输企业盈利水平大幅下降。但是我们认为09年这一情况将得到改变：首先、航空客运需求自08年10月份以后有了明显的回升，同时从09年前两个月的数据来看，货运需求跌幅也已经收窄，有望在2季度触底；其次、08年上半年各种偶发因素较多，而从目前来看，09年相对较为平静；再次、08年全年平均油价高企，09年油价有望维持低位震荡；最后、国内航线的需求复苏显著，而南航国内航线收入占其航空业务收入的81%，随着国内航线的复苏，南航的业绩将有明显的提升。

　　6、09年盈利有望，上调公司评级为“推荐”

　　我们预计2009年公司RPK同比增长约为9.7%，其中国内航线RPK同比增长将达到两位数，约为13.5%。由于公司的在华南地区航线较多，预计09年公司客座率将保持倒在75.8%左右。09年公司主要受益于成本下降以及需求的回升，我们预计，2009-2010年，公司每股收益分别是0.27元和0.33元，对应动态市盈率分别是23倍和20倍，明显低于同类上市公司，我们上调公司评级为“推荐”。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。