主题: 南方航空:08年巨亏有望反转
2009-04-16 17:14:14          
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主题:南方航空:08年巨亏有望反转

 1、08年公司亏损超预期

  2008年,公司实现营业收入为564.27亿元,较2007年增长1.2%,归属于上市公司股东的净亏损为人民币48.29亿元,而2007年则为净利润人民币18.20亿元,同比下降人民币66.49亿元;2008年营业亏损为人民币59.08亿元,2007年的营业利润为人民币20.94亿元,同比下降人民币80.02亿元;2008年公司实现每股收益-0.74元,低于我们先前预期的-0.19元。

 2、08年公司亏损主要源自需求下降和成本上升

  08年,航空业遭到了沉重打击,除了经济下滑以外,上半年的雪灾、地震以及奥运安检等偶发因素也对航空业产生了巨大负面影响,导致了公司客运收入仅增长了1.4%,旅客周转量仅增长了1.8%,同期,货邮运输收入同比下降了5.5%,货邮周转量同比下降了9.5%。另外,公司减少了运力投放,可用客公里同比增长仅有2.76%,使得飞机利用小时由07年的9.41小时下降到9.05小时,客座率由74.5%下降到73.8%。同期,航油成本较07年增加26%,共计230.86亿元,占航空业务成本的42.8%。由于上述两种因素的共同作用,导致了公司08年的巨额亏损。

  3、公司资产负债率上升、未来流动性压力较大

  2008年,公司总负债735.55亿元,比年初增长8.7%,其中流动负债412.79亿元,占56.1%;非流动负债322.76亿元,占43.9%,主要由于长期借款增加。截至2008年12月31日,公司的资产负债率为88.62%,比年初上升6.05个百分点。净流动负债约为人民币320.31亿元。08年,公司取得的经营活动产生的现金净流入约为人民币38.74亿元,投资活动产生的净现金流出约为人民币77.04亿元,筹资活动产生的净现金流入为人民币46.55亿元。现金及现金等价物净增加人民币8.25亿元。但是,我们注意到公司的注资并没有计入08年的年报,这为08年的地资产负债率下降打开了空间。同时,我们还注意到公司的美元负债大幅下降,其总额由51.15亿美元下降到42.37亿美元,这也使得公司未来取得的汇兑收益变小。

  4、大幅减值准备打开09年盈利空间

  2008年,公司总共计提了20.73亿元的资产减值损失,主要是公司将现有的波音777-200A、空客300-600和麦道90列入更换计划当中。另外,公司在2008年计提了1.89亿元的存货减值准备,全部减值损失导致公司每股收益下降了0.34元。可以看出,公司在行业不景气的情况下进行大幅减值,有利于行业景气度回升以后,轻装上阵打开09年的盈利空间。

  5、09年行业景气度回升,成本显著低于08年水平

  2008年前9个月,各种偶发因素以及宏观环境改变导致了航空业运输需求急剧下降,航空运输企业盈利水平大幅下降。但是我们认为09年这一情况将得到改变:首先、航空客运需求自08年10月份以后有了明显的回升,同时从09年前两个月的数据来看,货运需求跌幅也已经收窄,有望在2季度触底;其次、08年上半年各种偶发因素较多,而从目前来看,09年相对较为平静;再次、08年全年平均油价高企,09年油价有望维持低位震荡;最后、国内航线的需求复苏显著,而南航国内航线收入占其航空业务收入的81%,随着国内航线的复苏,南航的业绩将有明显的提升。

  6、09年盈利有望,上调公司评级为“推荐”

  我们预计2009年公司RPK同比增长约为9.7%,其中国内航线RPK同比增长将达到两位数,约为13.5%。由于公司的在华南地区航线较多,预计09年公司客座率将保持倒在75.8%左右。09年公司主要受益于成本下降以及需求的回升,我们预计,2009-2010年,公司每股收益分别是0.27元和0.33元,对应动态市盈率分别是23倍和20倍,明显低于同类上市公司,我们上调公司评级为“推荐”。



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