主题：南方航空：6 个月目标价 $1.89 持有

事件 : 南方航空 2008 年净亏损爲 48.23 亿元人民币，低于市场预期。

　　南方航空收入按年增长 1.63% 至 553 亿元人民币，经营亏损爲 65.38 亿元人民币，而 2007 年经营利润爲 15.75 亿元人民币。净亏损 48.23 亿元人民币 ( 每股亏损 : 0.74 元人民币 ) 。

　　经营支出按年上升 16.6% ，主要是由于燃油成本按年上升 26% 所致。

　　总经营支出占经营收入的比例从 2007 年的 97.3% 上升至 2008 年的 111.7% ，反映出经济环境恶劣下南航无法将上升的燃油成本转嫁给顾客。

　　汇兑收益爲 25.92 亿元人民币，与 2007 年的 28.32 亿元人民币持平。

　　3 月经营数据持续好转。总收费客公里按年上升 4.8% ，其中国内航线按年上升 9.3% ，国际航线则按年下降 20.3% 。 国内航线的客座率上 0.8 个百分点，国际航线则下跌 0.9 个百分点。

　　展望将来，本行认爲在中国航空公司里面，南航因为 80% 收入来自国内航线而将最受惠于国内航线的复苏。在中短期内南航并没有负面因素。

　　本行预料 09 年第 1 季度的纯利爲 2.62 亿元人民币 ( 每股盈利爲 0.04 元人民币 ) ， 2009 年的纯利爲 9.98 亿元人民币 ( 每股盈利爲 0.124 元人民币 ) 。

　　2008 年末的每股资産净值爲 1.07 元人民币或者 1.22 元。相应地，本行预估 2009 年底的每股资産净值爲 1.38 元人民币或者 1.57 元。南航现价相当于 2009 年底资産净值 1.22 倍。

　　本行认爲估值合理，维持持有评级。 6 个月目标价 1.89 元，相当于 1.2 倍市帐率。

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