主题：楚天高速：经济减速导致四季度收入快速下滑

业绩基本符合预期。公司2008年实现营业收入7.17亿，同比减少1.22％;利润总额4.04亿，同比增加0.17％;净利润3.02亿，同比增加12.67％;实现每股收益0.32元，基本符合预期。公司净利润同比增加12.67％，主要是所得税率由33％下调为25％所致。

　　受经济减速导致08年四季度汉宜高速收入下滑约7.5％。汉宜高速是公司唯一的收费道路，其通行费收入占公司营业收入的比例高达98%以上。08年通行费收入为7.05亿元，同比减少1.39％；公路业务成本为2.41亿元，同比增加4.65％。考虑到汉宜高速是公司最主要的收入来源，母公司的收入可以近似的反映汉宜高速的通行费收入。与其他公路公司一样，自08年三季度开始，汉宜高速的收入开始快速下滑，三、四季度分别同比下滑0.4％、7.5％。不过我们注意到，与此同时汉宜高速的车流量却同比增长了7.5%和11%，由此计算，平均单车单公里收入也从07年三、四季度的0.77、0.82元/车公里锐降至0.72、0.69元/车公里（见附表1）。显示单位收费较高的货车和大型车比例快速下降。但是我们并未从汉宜高速车型比例观察到明显的变化，具体原因尚需与公司进行进一步的沟通。除了三季度以来经济减速对车流量的影响外，08年二季度以后实行的绿色通道政策和对抗震救灾车辆免收通行费，可能也在一定程度上导致了流量增加而收入不增加的现象。

　　09年一季度业绩可能较好，车流量有回升趋势。09年一季度汉宜高速的车流量同比增加了27.5％，这在很大程度上是由于08年初的雪灾导致汉宜高速去年同期基数较低所致。同时，我们观察到与汉宜高速相连的武黄高速09年前两个月的收入均有10％以上的增长。因此我们判断，汉宜高速一季度的收入较去年同期应有明显增长。但是仍不排除车流量与收入增长相背离的现象。

　　而在国家一系列经济刺激政策下，经济正在回暖，内需正在好转，位于中部区域的汉宜高速，其流量和收入有望触底回升。

　　维持“增持－A”投资评级。 预计公司09年到11年的每股收益为0.34元、0.40元、0.45元，给予09年15倍的市盈率，6个月的目标价为5.3元，维持“增持－A”投资评级。


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