主题：重庆啤酒 09年增长点较多

重庆啤酒（600132）今天放量涨停，换手率6.34％。公司啤酒业务进入稳定增长期，毛利率好于行业平均水平；乙肝疫苗项目前景广阔，但至少仍需要3-4年才能创造收益。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为0.42元、0.52元和0.64元，对应动态市盈率为59、48和39倍；当前共有7位分析师跟踪，2位分析师建议"强力买入"，5位分析师给予"观望"评级，综合评级系数2.43。
　　公司年报显示，08年虽然啤酒销量同比下滑3.07%至97.93万千升，但通过销售、技术、生产、供应、财务等部门的过程控制，营业收入达到21.21亿元、归属于母公司股东净利润1.636亿元，同比增长8.32％和2.7％，基本完成了2008年经营计划指标。
　　公司09年1季度啤酒销售量同比上升较大。一方面今年1季度没有去年雪灾的影响，另一方面大批农民工返乡，推动了公司啤酒在农村的消费，今年1季度销量同比增幅较大，达到2007年同期的销量水平，09年公司完成销售计划的可能性较大。
　　09年公司也有较多增长点。国信证券认为公司09年的增长点在于成本的大幅下降、新建产能的投产和1-2月份的恢复性增长。公司08年所用麦芽的采购价格大约是3000-3500元/吨，他们估计09年可以跌到2000元/吨附近。估计成本可以下降到20%左右。另外，安徽九华山20万吨已于08年底投产，重庆北部新区一期25万吨也即将投产，这将会带来30万吨的新产能，相当于增长17%。另外，湖南国人和黔江合计30万千升也会在09年投产。另外由于去年基数较低，09年前2个月的销量增长超过20%，这给全年销量奠定了坚实的基础。
　　公司作为啤酒主业上市公司，其估值水平目前高达60倍，远远超出啤酒行业其他上市公司的平均水平，主要还是由于公司具有乙肝疫苗业务的想象空间。1998年，公司收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物的控股权而进入了治疗用乙型肝炎疫苗的研发阶段，业内认为这标志着公司进入高新技术产业，公司有了新的利润增长点。可十年过去了，公司乙肝疫苗仍处在II期临床阶段。东兴证券表示，这一预期要到3年乃至5年以后才会逐步实现。
　　国泰君安预计公司09年完成销售计划啤酒销量达到104.8万千升；原料大麦的价格有所下降，今年的毛利率将有较大回升。疫苗项目未来收益仍具不确定性，有一定的风险，但考虑其一旦研制成功将带来较大收益，他们给予其一定的溢价，给予"中性"评级。
　　风险因素：公司肝炎疫苗项目，目前尚处于临床二期状态，距离最后正式上市还需要较长的时间。该疫苗能否最终成功上市和疗效如何都不清楚，这对公司的股价或带来较大的波动。


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